T合约活跃券基差走扩是在反映银保入市的消息吗？

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       近日，T2006合约活跃券的190015和190006基差出现走扩现象。但从大环境上看，债市整体偏多的环境似乎并不支持基差走扩。因此，部分投资者担心，市场是否是在反映银保入市后可能的卖出套保力量增强对基差的影响。我们认为，这一观点较为片面。

    此次基差走扩的现象并非普遍存在，基差走扩仅集中在190015和190006这两只较为活跃的10年期新券之上。其他可交割券及TS2006、TF2006基差更多体现了偏多环境下基差收敛的情况。

    CTD切换或是主因：1）本次基差走扩的190015和190006均为10年期新券，久期最长，而7年期新券190016的基差则明显压缩。这一现象体现了10年期国债期货CTD从长久期券向短久期券切换的特征。2）从CTD切换的经验法则来看，在海外疫情蔓延的助攻下，10年期国债收益率二次探底，突破2.8%并继续向下远离3%，也进一步带动CTD发生切换。3）近期由于10Y收益率下行较快，10-7Y国债利差已经倒挂，一定程度上提高了CTD发生切换时需要的绝对收益率水平，更快速地推动了CTD发生切换。

    银保入市与基差深贴水难划等号：由此来看，近期市场表现更多于CTD切换有关，并不能作为印证银保入市将导致基差深贴水的理由。相反，我们认为，投资者反而需关注后期随着银保入市带来期现联动更加紧密以及正反套交易机会几乎被抹平的可能。若从此思路出发，未来期现套利交易需更多转向基差波动的交易思路。特别是对资金成本相对较高的投资者而言，适当缩短策略周期可能是未来的策略方向。

    策略推荐：后期关注市场调整时，短久期券的基差走扩机会。尽管近期市场情绪仍然有利于基差压缩，但考虑交割逻辑对基差的影响即将褪去，当前0.6元左右的基差水平无法提供较高的安全边际，继续做空短久期基差需要交易情绪的持续发酵。反而，投资者可以关注在基差压缩之后，市场调整预期显露时做多短久期基差的机会，届时除了偏空思路下基差存在走扩动力之外，收益率再度向3%附近靠拢将推动交割期权再度显露。

    风险因素：1）海外疫情持续蔓延