锌产业调研报告（2014年9月1日）

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锌产业调研报告

      8月份我们实地探访并系统的了解国内锌市供应状况。

一、矿山关闭对价格和加工费影响的先后差异

从2014至2016年间陆续有大中型矿山关闭，2014和2015年两年建大中型矿山关闭量达到约85万吨。在2013年底，锌市对此已有预期，价格出现上扬，2014年二季度，锌价继续对矿山关闭显示出一定的预期效应，锌价再度受到推升。期货价格反映市场预期，提前出现上扬。

但是在过去的一年当中，国产矿和进口矿的加工费依然保持高位，甚至有所上扬，这一点和锌矿关闭锌价上涨出现的背离。那么背后的原因是什么？首先，年度加工费的谈判仅对下一年的矿供需情况进行判断，并且加工费谈判2013年在10月份就开始，因此，市场并未进入矿山关闭预期的情绪当中，因矿山关闭的高峰是在2015年；其次，加工费反映的是供需现状，而价格反映的供需预期，因此，加工费滞后于价格的上涨在情理之中。目前供应现状是矿仍然宽松，但是随着大型矿山的关闭，特别是2015年世纪锌矿50万吨产能的关闭必然将对加工费产生影响，因此，预计今年底的加工费谈判中，加工费将出现下调。

目前湿法冶炼的现金成本在5000-6000元/吨附近，其中近年来环保成本出现了较大的增加，目前国产矿加工费在5100-5200元/吨的水平，其中有300-400元/吨是环保成本的增加。人工成本也出现一定幅度的增长，也就是说，目前5100-5200元/吨的加工费水平相当于两年前的4800元/吨的水平。

二、精炼锌库存下降，下半年产量增加受限

今年及之后两年大规模矿山关闭，关闭的矿山品位达到了25%，但新投资矿山的品位仅12%左右。因此，新增矿山暂无法替代原有矿山，或存在一定的不确定性或者说不达产的状况。中金岭南认为，目前矿供应虽然仍较宽松，但是当价格在18000元/吨下方，留存的锌矿并不会形成供应量。

2013年末以来，因锌价上涨至前几年的运行区间上方，多数企业大量进行去库存行为，去年三季度，少数冶炼企业的原料矿库存达8-10个月，最低的企业也有2个月的原料库存，但目前仅为30-40天左右的水平。产成品库存方面，去年底的库存达到40-50天，而6月份后产成品（锌锭）库存仅约10天左右。贸易商和下游的锌锭库存也处于低位。因此，目前国内锌锭隐性库存水平非常之低。这与我们前期所了解到的今年国内锌锭库存减少50万吨的信息一致。

目前主要冶炼企业开工率在80%以上，处于满产状况，下半年增产有限，而由于环保整治的因素，国内下半年总体产出增加将受到限制。价格上涨并非一定会引发产量的增加，产量增长的促发因素主要是加工费的提高。此外，中小企业大多亏损严重，年产30万吨以上规模生产才能产生利润，目前存在大量中小冶炼关闭。

需求方面，6-7月的突发上涨，对于下游企业来说，出现一定程度的打击，但是在淡季时期，下游订单大多呈现淡季不淡。预计随着旺季需求的进一步增加，短期供应量增速出现了滞后，将会形成短时间的短缺。

下半年精炼锌产出增速将不超过3%，而消费增速将超过8%，这就将导致隐性库存出现进一步下降。全球来看，全球消费增速今年将达到6%，产出增速预计不超过3%。国内将存在5%的缺口，国外将出现3%左右的缺口，预计全球缺口总额达到70万吨，因此，今年全年全球隐性库存料将减少70万吨的水平。

三、价格上行或令套保盘平仓了结，支撑价格

从2011年9月以来，LME锌价运行在2200美元/吨下方，2013年3月后LME锌价主要运行在2000美元/吨之下，去年底开始运行至1950美元/吨-2100美元/吨区间，6月中旬价格突破2100美元/吨之时，大量冶炼企业套保盘出现，甚有进行过度套保，把之后2-3年的产量进行了保值，这或出现逼仓行情风险。

但是，若价格继续大幅走高，套保盘将主要进行平仓了结头寸，而非持有交割，首先是因为保证金追加的资金压力，其次是目前远期结构发生变化后迁仓损失大增，因此，空头套保平仓将对价格产生支撑作用。

四、光大点评

目前全球锌供应趋于紧张。主要表现在以下四个方面：一是全球锌供需呈现短缺扩大趋势，上半年隐性库存大幅下降。二是原料资源瓶颈，全球大型矿山关闭，2005年是关闭高峰。三是大量库存从显性转向了隐性，有大型贸易商或其他实体企业屯库行为出现。四是下半年国内精炼锌增量有限，由于环保整治的因素，冶炼企业开工率难以大幅增加，产量增长将受到限制，下半年产出增量预计或在25万吨左右，为正常水平。因此，我们认为供应收紧将支撑锌价。

需求方面，8月底我们对华东镀锌和锌合金企业调研显示，船用镀锌钢管及电网、基站用镀锌构件增长迅猛，汽车镀锌板需求增长良好，基建、家电、日常消费品用镀锌及锌合金增速维持稳定，房地产用镀锌下滑较为明显，但房地产用锌量有限。6、7月份锌下游需求淡季不淡，9、10月旺季来临需求有望进一步好转。

综上，短期来看，锌价受到宏观经济复苏不确定、投机资金及贸易商低买高卖的影响而出现震荡；但因供应收缩，需求回暖，资源瓶颈等因素，锌价将维持中长期上行趋势，维持年内20000万/吨的目标位不变。

分析师：李琦，上海外国语大学经济学硕士。上海期货交易所2013年度优秀铅锌分析师，中国金属通报2012年十佳有色金属分析师。高级口译执业资格，撰写及翻译英文报告百余篇。编写《证券投资理论与实务》教材并已再版。