2014年7月初，文华财经【研究报告】《加息预期将盖过地缘...

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加息预期将盖过地缘政治 中期金价仍将下行

    2014年上半年金价可用“低位反弹，一波三折”来形容。如图所示，从时间周期来看，以两个半月左右的时间为波段划分，从新年伊始到3月18-19日美联储议息会议可以看做是金价第一轮走势，主导金价的因素依次是以中国为代表的亚洲需求和乌克兰危机；第二轮走势至6月初结束，美联储政策与乌克兰危机两重因素此消彼长，交替主导金市走向；第三轮走势从六月开始至今仍在延续，目前来看，2014年下半年金价仍将受到美联储货币政策、地缘危机和亚洲需求等多重因素影响，我们预计金价中期走势或以9月上旬为轴点，呈现先涨后跌，后期跌幅大于前期涨幅的弱势宽幅震荡格局。

图表来源：文华财经   招金期货贵金属研究院制作

进入到下半年，以中国和印度为代表的亚洲需求或重新崛起，将成为引导金价走势的一条主线，2013年印度政府为控制经常账户赤字，支撑卢比，将黄金进口关税上调至10%并且规定进口黄金中的20%必须用于出口。印度国内官员在2014年以来关于下调黄金进口关税的言论层出不穷，2014年印度迎来五年一度的大选，支持黄金行业的人民党当选，预计7月10日的印度财政预算将尝试放松黄金进口限制，同时中国黄金协会此前预计今年中国的需求将和去年基本持平，这意味着以中国和印度为代表的亚洲实物需求将在中长期支撑金价，从本文开篇时对时间周期的划分来看，以中国和印度为代表的亚洲需求将是2014年7月和8月支持金价反弹的重要因素。

二战以后的战争都是局部性的战争，对世界的影响都局限在一定范围内，因此战争溢价持续的时间不长。比如，2014年2月18日乌克兰危机进入金市投资者视野之中，金价由此开启了一波上涨行情，到3月18日美联储议息会议之前，金价创出2013年9月份以来的最高点，当5月26日波罗申科当选乌克兰总统被确认的时候，乌克兰因素对于金价的影响级别由“重点关注”发展成“关注”，进而逐步淡化，总计其对金价的支撑时间没能超过4个月。我们预计由以伊拉克战局主导的地缘政治因素对金价的影响或在秋季的时候出现一定转机，如果没有其他地缘因素的突发状况影响，地缘政治这条影响金价的因素或被市场淡化，换句话说，地缘政治局势在7月和8月仍将延续其作为影响金市的主导力量的作用，但进入秋季之后，若无明显的升级迹象，金价的中期趋势性走向将发生改变。

综合近年来影响金价的因素来看，能够长期贯穿并持续主导金市的因素非美联储货币政策莫属，美联储货币政策对于金价的打压始于2013年6月，但美联储实际退出QE却是2013年12月中旬，换句话说，黄金市场有至少半年时间的下跌是由市场对于美联储政策的预期造成的，毋庸置疑，美联储政策的制定取决于美国经济的表现，7月3日公布的6月美国非农就业报告大部分是好消息：6月新增非农就业28.8万人，4月和5月合计上调增加了2.9万就业者，4月的30.4万新增就业者创2012年1月以来单月新高；截至6月，连续第五个月新增非农就业者20万人以上，这是上世纪90年代末以来最长的持续高增长期，截至6月的五个月也是2006年年初以来新增就业最多的五个月；失业率降至6.1%，创2008年9月以来新低，上个月美联储公布的预期是，今年第四季度失业率降至6-6.1%，就业报告内容令市场看到美国就业市场逐步走强的迹象，因此市场预计美联储会重新评估其政策安排，普遍认为不会等到明年第四季度，加息预期开始提前，从2013年12月美联储开始缩减QE开始，市场关于加息的预期实际上就已经有了萌芽，进入2014年后加息预期被逐步强化，金价由此负重反弹。

考虑到当前美国经济复苏状况以及美联储一直声称将在很长一段时间内维持宽松货币政策，我们预计2015年之前美联储不会贸然加息，但这并不会影响市场根据美联储官员讲话测度加息时间表，这种加息预期对金价无疑将产生重压。按照每月缩减QE100亿美元的路径安排，预计在2014年秋季QE缩减任务就将完成，届时随着美国经济的复苏，加息预期将逐步增强，并成为影响金价因素的主导因素，或将掩盖掉以中国为代表的亚洲需求与逐步被淡化的地缘因素对金价的支撑作用，金价或在9月后重新进入下行轨道，我们预计金价下半年弱势宽幅震荡运行的上限位于1480美元/盎司附近，而下限或在1150美元/盎司附近。