白银：市场聚焦非农 白银再度寻底

ghostleon

市场聚焦非农  白银再度寻底
            申银万国期货研究所  郑楠

1月初随着新年假期结束，全球金融市场交投重新活跃起来。不过白银走势表现欠佳，自近一个月整理区间上轨快速回落，由于市场对美国12月非农就业改善预期升温，白银或承压再度寻底。

会议纪要乏善可陈  白银再度承压
周四凌晨公布的美联储12月18-19日政策会议的会议纪要显示，多数委员想要强调，购债步伐并不在预设的轨道上，将根据经济状况和计划的效力而定。多位委员认为FOMC应该在首次缩减购债步伐时应该谨慎行事，而且未来的缩减也应该采用审慎的步伐。同时担忧如果缩减购债被市场误读为美联储可能以更快的速度退出宽松政策，将令市场利率快速回升并对美国经济复苏造成消极影响。在前瞻性指引方面，部分委员希望将升息失业率门槛降低至6%，FOMC希望避免将最终升息与失业率这一项指标过度紧密地联系在一起。不过多数委员希望保留6.5%的升息门槛，提供更明确的前瞻性指引。
可以说此次美联储会议纪要并无新意，由于美国经济复苏势头强劲以及QE边际效应逐步减弱，美联储在今年逐步缩减购债规模是大势所趋。现阶段市场关注的焦点是美联储在不影响美国经济复苏进程的基础上以何种方式来退出QE。美联储缩减购债的另一个效应是美元以及美元资产魅力提升，资金回流推升美元重新走高并再度抑制白银的反弹高度。

ADP就业数据加速改善  投资者聚焦非农
经过圣诞及新年假期的休整，市场即将迎来2014年的首次非农就业数据，多数投资者在此之前按兵不动。考虑到圣诞假期雇佣量的上升，美国12月非农数据应表现良好。从平均数据来看，市场预计美国12月非农就业人口将增加17-23万人，延续近几个月升势。8日公布的私营企业就业人数刚好佐证了美国就业市场复苏势头强劲的观点。美国12月ADP就业人数增加23.8万人，创2012年11月以来最高值。私营企业就业加速增长提升了市场对周末时段非农表现强劲的预期，金银价格承压快速回落。
空头回补助推银价企稳 ETF基金持续流出
从持仓方面来看，伴随着现货白银低位企稳，CFTC白银净多头寸自近十年持仓低位2901手显著回升至14681手，升幅达406%。其中，非商业空头头寸12月大幅减仓10135手至27402手，降幅27%。非商业多头增持1645手至42083手。从CFTC持仓变化来看，12月份“空退多进”格局是银价反弹的重要推手，空头获利回吐令银价止跌并略微提升了银市涣散的人气。
不过，白银ETF基金减持步伐不变，iShares白银基金12月已累计减持350.38吨至9958.64吨，降幅3.40%，ETF白银基金持仓再度回落至6月以来低位，暗示中长期投资者对白银后市看淡，市场空头氛围仍未有效好转。

图：CFTC白银非商业持仓

file:///C:/Users/user/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image004.gif

来源：wind，申万期货研究所

白银低位矩形整理  
技术上看，国际白银现货价格自12月4日展开超跌反弹，但两度承压于前期反压阻力20.50美金/盎司一线，多空形成局部平衡并构筑18.80-20.60美金/盎司的矩形整理平台，另外，20.60-20.80美金/盎司区域同时是白银自去年十月35.40展开的下降趋势上轨压力，银价反弹如能顺利站稳20.80美金/盎司，后市有望展开更大级别反弹，否则，仍不能排除白银再度下探18.80美金/盎司甚至更低位置可能。

综合来看，美联储缩减购债规模的利空影响仍限制白银反弹高度，投机空头的获利回吐令银价暂获喘息之机，在10日美国非农就业数据公布之前，白银价格很难形成方向性突破，建议投资者保持谨慎。