产量缩减，季节性刚需支撑

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产量缩减，季节性刚需支撑

2014年上半年，国内动力煤市场价格走势一路下行，“跌跌不休”。上半年国内宏观经济处于调整阶段，社会用电量增速放缓；房地产行业“危机四伏”，水泥、钢铁等建材需求量大幅回落。经济走势低迷，导致国内动力煤整体下游需求回落，另外，国内降水量呈现“北枯南丰”的局面，南方二、三季度水量充沛，水电发电量抢占火电上网份额，进一步导致电煤需求减少。而进口煤今年初增速较快，为了抵御进口煤大量抢占国内市场份额，3月份开始，神华等国内大型企业“号令群贤”大幅降价促销，利用价格优势打击进口煤输入，此举虽然有效抵制了进口煤的冲击，但是对国内煤炭企业来说，利润空间进一步被压缩。

在“买涨不买跌”的市场心理因素影响下，煤炭价格处于“恶性竞争”阶段，导致年初至今，价格大幅下跌。环渤海动力煤综合指数价格持续下行，其中Q5500热值动力煤综合指数价格由年初的610元下跌至482元，跌幅为20.98%。面对市场价格的持续大幅下降，使众多贸易商和中小煤炭企业措手不及，采购、生产成本与市场销售价格的倒挂，导致中小煤炭企业停产封矿。而今年处于中间销售环节的贸易商则面临高采购低销售的情况，长期亏损导致逐步退出市场，或转变贸易模式。煤炭行业的恶性竞争已经处于“白热化”，大企业凭借自身成本优势将主导“价格战”，而中小煤企则将逐步被清洗出局。

下半年是国内经济增长的“黄金阶段”，随着工业运行情况的好转，全社会用电量将稳步提升，而建材等需求量也将有一定的回暖，北方冬季储煤等也将增加动力煤需求量。因此，从传统的季节性需求来看，下半年中后阶段，煤价反弹基本没有悬念，但是实际行情趋势仍需要通过行业基本面分析仔细研判。

基本面分析：

Ø  新增产能增速放缓，行业处于去产能过程

14年1-7月份，煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额累计2458亿元，同比13年同期下降131亿元，降幅5.07%。从14年的固定资产投资情况可以看出，随着煤炭价格的持续下滑，企业负债率的大幅提升等因素影响，煤炭开采和洗选行业新增产能正逐步放缓，因此，从趋势上来看，预计今年国内新增产能仍然处于回落阶段。

Ø  后期供应缩减

14年上半年，全国原煤生产情况小幅下滑，受到下跌及成本影响，中小煤炭企业停产、减产情况严重，但国有煤企生产稳定，并且部分企业有增产的预期。1-6月份，我国原煤产量约为18.16亿吨，其中国有重点企业1-6月份累计产原煤9.98亿吨，相比去年同期累计值10.11亿吨下降1208万吨。

近日，中国煤炭工业协会日前组织召开了十余家特大型煤炭企业座谈会，在规范煤炭进出口、调整完善企业考核机制、集中清理整顿收费、煤炭清洁高效利用等方面达成共识。面对国内煤炭市场产能过剩，价格下跌的局面，多家企业在严格控制总量方面达成共识，力争将今年的煤炭产量压减10%以上，维护市场供需平衡。其中，神华、中煤两个企业减产尤为重要，神华宣布年内将调减煤炭产量5000万吨，占其全年产量的10%；中煤集团下半年也将限产20%，预计调减2000万吨。

Ø  进口量持续增长

除了产量之外，进口量作为供应的一部分近几年对国内动力煤价格走势也起到至关重要的影响。由于国际煤价大幅下跌导致进口煤价格更便宜以及进口关税的下调，近几年我国煤炭进口量大幅增长，这在某种程度上对动力煤价格构成抑制作用。

据海关统计，7月份我国共进口煤及褐煤量为2303万吨，环比减少202.26万吨，同比去年同期下降562万吨。1-7月份我国共进口煤及褐煤量为18322.45万吨，与13年相比下降404.55万吨，跌幅2.16%。

从近年煤炭进口情况来看，1-7月，进口煤数量呈现递减趋势，主要是受到国内价格下跌，进口煤亏损影响，因此，从进口方面来看，神华等企业带头降价，对抵制进口煤效果已经突显，后期进口煤趋势仍然处于回落的可能性较大。

Ø  企业库存持续增加，缓解库存压力势在必行

社会库存方面，重点企业库存持续攀升，随着煤企库存持续高位的增加，将导致企业面临较大的去库存问题，而在下游采购积极性回落的情况下，降价促销已经是常有手段，但是效果明显不如预期理想。从国有重点煤矿14年1-6月度库存数据来看，国有重点煤矿14年平均月度库存量为5155.64万吨，相比13年的平均月度库存4330.33万吨增加825.31万吨，增幅为19.06%。

1-6月份国内共销售煤炭16.61亿吨，同比去年同期持平。其中国有重点煤矿1-6月份累计销售量为9.19亿吨，同比去年同期下降2384万吨。神华集团1-6月份累计销售19927万吨，同比减少77万吨。中煤集团1-6月份累计销售5714.90万吨，同比增加159.90万吨。
Ø  电煤增速趋稳，电煤需求小幅增长

从全国发电总量来看，1-7月份，国内累计总发电量31248.68亿千瓦时，同比增长6.91%，其中：火电发电量24687亿千瓦时，同比增长4.04%；水电发电量4848亿千瓦时，同比增长15.19%。从火电和水电的发电增速来看，今年水电增速较快的主要原因是水电新增产能集中投放，截止6月全国累计新增水电发电产能为1301万千瓦，同比去年同期增长46.26%，而同期火电新增火电发电产能为1503万千瓦，同比去年同期下降5.17%。

受到水电集中投产影响，火电发电量受到大幅打压。从统计的国内重点电厂耗煤量来看，上半年重点电厂耗煤总量为6.3224亿吨，同比13年回落0.83%。但从季节性因素来看，四季度电厂发电量、耗煤量呈现趋势性增长，而今年四季度仍然将维持传统的需求性增长

后期展望

通过上述对基本面行情的分析，国内由煤炭工业协会层面组织的限产计划后期对市场影响较大，从目前重点企业的生产运行情况来看，如果想完成预计限产计划，在8月中旬开始将陆续执行，而短期内市场仍将维持一段时间的去库存化过程，限产的实际效果将于四季度伊始突显。进口煤方面，国际煤炭价格回升，而国内目前煤炭市场价格对进口煤形成价格倒挂，从进口煤量的数据来看，正在逐步缩减，除了沿海电厂定期执行长协合同煤以外，单纯贸易模式进口煤处于亏损或微利，后期对进口煤的积极性较差，整体进口煤量仍将处于同比下降阶段。因此，整体供应端来看，处于逐步缩减的过程，预计四季度供应量将呈现明显回落。除了考虑价格因素导致进口煤数量减少以外，国内环保要求加强，对进口高硫、高灰煤的限制措施逐步加强，低质量的进口动力煤后期将逐步退出国内市场。

下游需求方面，近期公布的宏观经济数据欠佳，但是市场对政府出台相关刺激政策的预期更加强烈。即使排除政府出台大规模经济刺激政策的可能性，从传统季节性需求来看，三季度末、四季度社会用电量也将处于上升阶段，而期间正处于国内枯水季，火电发电需求量将明显提升，因此对电煤的需求量也将增加。另外，北方传统的冬季取暖储煤也对市场需求有一定提振效果。而物流方面，后期大秦线秋季检修以及冬季北方煤炭公路外运成本增加等因素，也对港口下水煤市场价格有强烈影响。

综上所述，国内限产，进口煤缩减，以及下游需求回升等因素主导下，三季度末、四季度国内煤炭市场价格将有明显上涨趋势，但是在整体产能过剩以及下游钢铁、建材行情去除过剩产能的大背景下，煤炭价格反弹空间或将低于往年，尤其是不大可能出现如13年底的极端行情，预计秦皇岛Q5500平仓价格四季度高点可能在550-570元附近，具体还需视后期宏观政策而确定。

撰写：新湖期货研究所高级分析师——王鹏

从业资格：F0275955

E-mail: wangpeng@xhqh.net.cn

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