库存降低，运费上涨，玉米偏强趋势不改

lushuxiang

2018/19年度玉米种植面积玉米有2000-3000万亩的增幅，但春播干旱影响，深加工需求量抬升，饲用玉米刚性增加，我们预计供需缺口至5000万吨以上，同时调高2017/18年度缺口至6500万吨。考虑到本年度陈粮拍卖成交量预计在7000-8000万吨，国储库存降至1亿吨以内，下年度用于调节供应的底牌减少，年度级别格局短缺延续的概率较大。此外，地租、化肥、种子等价格走高，18/19年种植成本抬升，玉米重心整体抬升200元/吨。另一方面，美玉米经历长达4年的弱势，18年种植面积预期减少，若美玉米价格持续走高或进口关税延续，内外价差收窄甚至出现倒挂对国内玉米也会有明显提振。

政策方面，4月至今约有5148万吨陈粮成交，目前出库仅三分之一左右，由于汽运费、船运费上调，加上夏季水果天气等因素的影响，华北、南方玉米供应略微偏紧，玉米下跌动力不足。目前2014年玉米基本消耗完毕，折合9月盘面完全成本在1800元/吨附近， 09合约也难有跌幅。2015年玉米较2014年有10-40元升水，玉米底部较为明显，新玉米上市低价要高于2015年陈玉米价格。此外，关于牙麦替代玉米方面，我们分析受运费及替代比例的影响，牙麦对玉米替代作用量有限，难以造成太大的冲击。

总体而言，2015年玉米成为拍卖主体，拍卖成交价格较2014年升水10-40元，陈粮拍卖底价支撑，加上拍卖粮出库较少，运费上调，深加工需求开始好转，养殖利润好转，饲用玉米刚需仍在，玉米中期偏强，关注天气运行情况。大级别来看，2018/19年度供需缺口较大，天气升水预期仍在，偏强格局延续。

操作建议：玉米大格局仍以偏强为主，9月卖出保值基无空间，即使个体测算有空间也不建议卖出保值操作，注册仓单可考虑进行融资。

玉米09多单可轻仓继续持有，保护7-8月价格上涨的风险，谨慎者可减少三分之一仓位，新年度供应偏紧延续，支撑1月合约偏强。

期权方面，前期卖出01合约的1个月期虚值看跌期权建议持有到期。前期买入虚职看涨期权可适当了结部分头寸。