【调研报告】锰硅、硅铁_供给高位仍维持，拐点迹象已显露

朱豪

★宁夏调研观点总结：供给处于高位，锰硅拐点迹象显露    宁夏在去年12月大规模环保限产后，如今生产已恢复正常，供给甚至出现报复性反弹的迹象，但厂内库存维持低位。从我们调研的厂商来看，能开启的矿热炉基本都接近满负荷生产，不再实行停限产政策。在调研的过程中，我们甚至发现某家企业在厂内张贴的通知中写到今年春节期间由于合金过多，破碎工人们都不允许放假，从侧面反映出供给高企的现状。但厂商都反映目前厂内库存偏低，虽然没有达到预订产品的境地，但库存压力较小。此外，今年环保压力预计仍将维持，但不会出现去年一刀切的情况，而在产量扩张和品种转产问题上各家厂商有分化迹象。    虽然硅锰和硅铁都濒临成本倒挂的危机，但硅锰成本具备较大弹性，我们认为这是整条产业链拐点迹象显露的信号。我们认为在情绪消退，且前期补库使得目前库存能维持正常生产的情况下，指望钢厂继续承担合金的涨价压力是不现实的。反而在春节交易暂停期间持续高开工形成的合金库存压力急需消化，供给维持高位的情况暂时还未有改变，3月河钢硅锰招标价已经停止提价未达生产厂家预期，从现货市场低价出货现象愈来愈多的状况看，4月钢招情况也难言乐观。    ★投资建议：

现阶段我们仍然推荐空锰硅多硅铁的套利，核心逻辑就在于锰硅-硅铁的价差核心因素在于锰矿的价格，而正反馈的终结将导致锰系价格迎来拐点。在市场较为悲观的氛围下，硅铁的成本相对刚性，电价的下调具有延后行，而锰矿价格的下调速度快，硅锰成本弹性大。1805合约目标价差1000元/吨以下。

★风险提示：

锰合金厂商自发限产力度超预期。