延后的回落，漫长的动荡

mapleson

★“地条钢”缺口有待填补，采暖季缺口又将产生：

去产能提升钢厂盈利能力，但去杠杆效果喜忧参半，依靠去产能来去杠杆极其漫长。取缔“地条钢”造成的供给缺口有待填补。采暖季限产恐将再度制造缺口，正所谓“一波待息，一波欲起”。

★需求回落效应滞后，供给收缩效果凸显：

货币政策延续温和收紧，宏观环境潮起潮落之中。钢铁下游行业库存销售比出现明显分化，需求回落效应滞后。国内外钢价差收窄，钢材出口整体受压，但内需填补了外需，供给收缩效果凸显。

★铁矿石供给此消彼长，但供给总量仍然过剩：

矿价大幅回落致使国产矿产量明显受压，但海外矿山尤其是澳洲矿的增产势头仍然较猛。非主流矿的进口量基本稳定，并未出现明显下跌。国际油价和干散货海运费皆不利于进口矿到岸价上涨。

★黑色金属投资逻辑——延后的回落，漫长的动荡：

取缔“地条钢”等扰动因素延缓了钢价中长期下行趋势。政治周期刺激需求预期，市场对新政府“大干快上，有所作为”抱有预期。钢价拐点中观信号是大型高炉增产趋多孕育市场下跌风险。宏观冲击因素是美联储加息与缩表同行，国内货币政策加速收紧。

★投资建议——市场抑扬相间，酝酿跨年行情：

2017年钢市扰动因素太多，钢价下行不会一帆风顺，以宽幅震荡为主。矿价弹性不足，低位波动为主。我们预计RB1710和RB1801分别在2,800-3,600元/吨和2,700-3,500元/吨区间运行；HC1710和HC1801分别在2,900-3,600元/吨和2,800-3,500元/吨区间运行；I1709和I1801分别在400-520元/吨和400-500元/吨区间运行。

★风险提示：

经济下行压力姗姗来迟，供给侧改革效果远超预期，钢价矿价再度步入趋势上行通道。