平稳的外表 分化的内心2017070

runner777

报告日期20170629
（详见附件）

报告摘要

• 经济增速依然好于预期
  
  

今年市场对中国经济增速的认识存在不小的分歧，虽然上半年中国经济增速表现明显超出预期，但对下半年经济增速的担忧依然存在。这种担心最主要可能来自于对汽车销售下滑与房地产市场拖累的预期。直观上，汽车销售受到购置税减免力度减弱的负面影响，房地产市场面临连续调控政策加码的抑制。然而，我们认为汽车销售与房地产市场两大经济拖累项的影响可能并有没有想象中大。

• 流动性维持中性偏紧
  
  

在全球主要央行货币政策趋紧、中国经济基本面稳步改善的背景，中国的货币环境总体仍将维持中性略紧的格局。同时，金融去杠杆仍在稳步推进，对年内金融市场或仍有压制。

• 金融资产配置：A股整体震荡 风格延续差异
  
  

大小盘的风格实际上反映的是经济增速的问题。今年国内经济表现超预期，A股市场出现明显下行可能性并不大。同时，流动性中性偏紧也限制了股市上行空间，整体维持震荡。虽然A股整体陷入“上下两难”的平稳格局，但我们认为内部风格差异与结构性机会仍将延续。

• 商品配置：单边不易 寻结构机会
  
  

大宗商品整体一改去年单边上扬走势，单边机会已不易寻得，建议关注结构性机会。

（1）贵金属转向震荡；

（2）大宗商品：维持多CPI空PPI组合。