【徐闻宇】宏观年报：站在新时代的十字路口

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宏观大类：美元料筑顶

1.   美元：2017年美元存在筑顶预期，关注欧元的阶段性做多机会。

2.   权益市场：2017年利率上升和风险释放共存，权益市场依然风险大于机会，关注结构性相对收益的对冲配置组合——

相对收益：做多通胀、军工；绝对收益：配置改革和消费升级。

3.   债券市场：低配，做空久期。

4.   商品市场：通胀逻辑延续情况下，商品作为多头配置——

配置次序：有色金属 ＞ 农产品 ＞ 能源化工 ＞ 黑色金属。

5.   贵金属：2017年先抑后扬，做空金银比价。

核心判断：风险再释放

风险：2017年风险加剧。2017年全球的风险料进一步加剧，短期经济的阶段性回暖并不能抑制市场矛盾的暗流涌动。17年市场关注的目光将投射在欧洲，黄金的战略投资窗口期正在临近。

债务：2017年危机前夜。经济的周期性好转叠加供给端带来的通胀回升预期，利率继续下行的方向已被打断。美联储释放收紧货币的预期，中国央行被动提高资金成本的举措，对于全球的债务都将带来负面影响。去杠杆的进程17年料将延续，市场动荡。

通胀：2017年底部抬升。需求端——国内利润维稳格局可能延续，欧美在补库存周期下需求阶段性向好；供给端——原油整体改善趋于大概率，国内从工业品进入到农产品的供给侧改革，对于原材料的供需格局继续带来改善预期。通胀曲线料构筑起抬升的通道。

美元：2017年筑顶预期。自2009年始的美国经济反弹正接近顶部，当美欧货币政策分化计入资产价格后，美元的脉冲式强势以及美元利率的趋升将增加美联储的宽松预期，美欧货币政策分化或面临反转。对于国际货币体系，强美元的格局料逐渐开启修正之路。

金价：2017年“N”型走势，全年均价料1,200美元/盎司。17年金价前高后低，短期伴随着美国经济数据的调整或存在较强反弹。随着美国经济重新走强料将结束本轮反弹，叠加欧洲政治风险的加剧，美元料将继续冲高，美欧政策预期分化达到最大值，对金价带来下行压制，预计会触碰2015年低点。下半年随着美元紧张格局可能扭转，以及美欧经济本轮反弹的被证伪，黄金或逐渐企稳，对于长期投资者而言或打开战略配置的窗口。