政策与基本面齐松动，煤焦价格或短期下跌

haim_cheung · 发表于 2016-12-8 16:25:44

年初以来，国内供给侧改革强势推进，煤炭企业普遍限产，加之环保政策高压，导致减产限产不断供给大幅下降。另一方面，房地产价格迅速上涨，泡沫继续扩大。新开工、销售以及投资数据大增，刺激钢铁企业需求。煤炭产业链库存水平全面处于历史较低位置。导致国内煤炭现货与期货价格持续上涨。9月至11月，钢铁、煤炭主产区环保限产政策较为密集，对于库存处于历史低位的黑色系商品，造成供需错配发动疯长行情。价格从年初上涨至今，价格接近2011年的高位。2011年开始到2015年底连续5年的下跌，在1年内被收复。

不过，目前的价格高位有高处不胜寒之感，原因在于急速上涨之后，政策面和基本面都有所松动，煤炭价格或面临深蹲。第一，根据发改委的数据，今年去产能的任务已经完成了80%，预计能超额完成任务。在煤炭价格迅速拉升的情况下，从发改委连续开7次会议推测目前价格并且政府能够接受，因此接下来将放缓去产能的压力。第二，今年的大幅上涨是基于供给侧改革叠加房地产泡沫持续发酵造成的，未来房地产在限购高压之下，能否维持高开工高购地存疑。第三，在煤炭价格大幅上涨后，钢厂利润被蚕食，盈利率下降，未来煤炭的需求可能降低。最后，目前价格大幅上升，有情绪因素的推动，目前情绪高涨是行情短期见顶的信号。未来在坚持供给侧改革的政策下，叠加货币因素，资源类的煤炭或能继续上涨，但是在短中期，大幅回调是大概率事件。

图1焦炭主力期货

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资料来源：文华财经

一、发改委连续开会增产控价，政策面有所松动

目前的煤炭价格有过热的迹象，政府并不认可目前的上涨，从发改委60天连续7次开会提产控价以及交易所连续提高保证金和手续费等可见一斑。从逻辑上讲，供给侧改革的目的是去过剩产能，价格上涨只是副产品，如果涨的太多太快就会副作用明显。因为如此快速上涨领先上下游产品达到如此高的价格，煤企利润率大幅回升，市场力量始终会刺激增产。行政力量压制，不管是查税票、派工作组现场检查都需要成本，不能一直压制这市场力量。如果煤炭价格一直高企，行业利润高企，最终的结果是产能无法降低到预期水平。因此去产能的动作有左右互搏之感，事倍功半，因此抑制价格过热目前也是去产能工作的题中之义。

先进产能释放陆续到位，产量回升明显。到去年年底，全国煤炭产能总规模57亿吨，今年去掉的近3亿吨，现总有54亿吨产能，其中通过实施减量化生产储备的6亿吨产能，具有很强的调节弹性。今年四季度，中国煤炭工业协会评定的先进产能煤矿可在276至330工作日之间释放，其中涉及焦煤矿产能约3.5-3.8亿吨。近一个多月来，先进产能释放措施的实施，煤炭产量已经有了明显的提升。9月份当月产量日均环比增长2.9%，发改委表示10月份主要产煤地区煤炭产量又有了进一步提升。

电煤长协落地，定价有助于市场价格理性回归。近日，神华集团、中煤集团与华电集团、国家电投集团在京签订了电煤中长期合同，确定5500大卡动力煤基础价为535元/吨，未来煤价在基准价基础上的波动由双方合理分担。动力煤长协价的确定远低于当前市场价格，有助于市场回归理性，从而带动焦煤焦炭价格的走势。

发改委发力调整，运力有望不断回升。11月9日，发改委邀请陕西省发改委、煤炭局、山西省煤炭厅、内蒙古煤炭局、交通运输部水运局、中国铁路总公司运输局、秦皇岛港务集团、神华集团和中煤集团等单位召开会议，再次研究做好新增运力和有效资源的工作衔接。之前在发改委的调控下，铁路部门和企业加强运力组织和调度，加大下水煤增运力度和少数供应偏紧地区定向投放力度，铁路煤炭运量已有了较大的增加。10月份全国铁路煤炭运量完成1.7亿吨，同比增长6.6%，11月第一周煤炭运量完成近4000万吨，同比增长10.2%，增幅进一步扩大。特别是加强煤运大通道大秦线的运输组织，11月份以来大秦线的煤炭日运量达到125万吨以上，比10月份增加了20万吨，迅速增加了运力。此次会议再度研究部署之后，预计运力将持续增加。

大商所出手调整规则，抑制投机炒作行为。在郑商所3次调整动力煤手续费之后，大商所终于出手调整了焦炭、焦煤品种涨跌停板、保证金和交易手续费收取标准。自2016年11月8日结算时起，焦炭、焦煤品种最低交易保证金标准提高至11%，涨跌停板幅度调整至9%。自2016年11月9日交易时（即8日晚夜盘交易小节时）起，焦炭和焦煤品种非日内交易手续费标准由成交金额的万分之0.6提高至万分之1.2，日内交易手续费标准维持成交金额的万分之7.2不变。之后10日、11日也相应的提高了交易门槛，抑制投机资金。目前煤焦市场的火热，与投机炒作不无相关，此番调整对煤焦价格的降温也有一定的推动作用。

二、煤炭产量增速上升，钢厂高炉开工率降低

焦煤焦炭价格大幅上涨，大部分独立焦化企业利润在 100-150 元/吨，焦化企业开工率上升。从样本独立焦化企业开工率情况看，截至 10 月 28 日，大型独立焦化企业开工率小幅上升至 90.8%，小型独立焦化企业开工率小幅上升至77.5%。焦炭产量增速回升，目前增速已经在0以上。

图2 焦炭产量

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资料来源：wind数据

库存回升迹象明显，供给端看空。随着优质产能的进一步释放，和运力的加强，库存已经开始有所回升。据我的钢铁网对50家样本钢厂焦化及100家独立焦化企业炼焦煤库存调查数据显示，截止10月27日，总库存量为1157.74万吨，与上周相比增32.82万吨，环比增2.92%。本周样本钢厂总库存478.49万吨，与上周相比增26.41万吨，环比增5.84%；样本焦化厂总库存为679.25万吨，与上周比增6.411吨，环比升0.95%。可以看出焦煤库存正在逐渐回升，预计当运力增加到位后，库存回升会更加明显。

图3 焦煤焦炭库存

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资料来源：wind数据

钢厂利润下滑减产，需求端利空

焦煤焦炭价格大幅上涨，目前焦炭价格成本已经占到了螺纹钢成本的35%以上，年初仅20%，不断压缩钢厂利润，不少钢厂已经陷入亏损，高炉开工率进一步下降。加之11月4日唐山限产，唐山全市钢企烧结停产，焦化厂出焦时间延长至48小时，对煤焦的需求会有所缓解，需求端利空。

图4 钢厂盈利和高炉开工率

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资料来源：wind数据

三、投资分析

目前市场情绪处于高位，从百度指数的数据看，焦炭和焦煤两个词条的搜索量目前处于历史高位，说明市场处于过热的状态。这也是行情短期见顶的迹象。

图5焦煤焦炭搜索热度

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