国储棉政策回顾与展望 期货日报 2016-12-1

hamanhuang

2016年国储棉出库了260万吨，有效的去除了天量国储棉库存，拉低了内外棉价差，纺织企业得到了实惠，竞争力增强，应该是政策取得了较大的成绩。但由于政策实施方面出现了一些问题，导致棉价爆涨，不利于产业链的健康平稳发展。11月22日，发改委和财政部就明年的储备棉出库政策做出了说明，有助于稳定市场预期，利于棉花产业链的长远健康发展。

1、2015/2016年度储备棉出库政策分析

（一）储备棉出库过程始末

2015/2016年度储备棉轮出累计计划出库300.38万吨，累计出库成交265.92万吨，成交率为88.53%。从细节方面来看，成交均价从最初不到12000元/吨上涨至最高的15400元/吨，最终也定格在14384元/吨，成交率长期维持在接近100%成交的比例，只是中间因为抛储节奏期限延长带来了一个多月的回落。

回顾今年的抛储，应该可以分成五个阶段，每个阶段都有故事，可以说是一波三折：

1、2016年初-2016年5月初开始抛储：市场对抛储的预期阶段。对抛储的定价模式使得市场极度看空市场，认为会出现螺旋式下跌，内外棉价差跌至负数。但是市场对抛储开始时间的预期被一再推翻。开始预期是3月份，后来是4月份，最终是5月份。由于市场对抛储时间预期的错误，导致纺织企业库存管理出现严重问题，市场出现了棉花紧张的情况，所以棉花期货从4月8日开始的短短10个交易日内，上涨超过3000元/吨。应该说这个价格的大幅波动是政策预期不明确导致的，是今年政策制定方面的一个主要失误。

2、2016.5初-2016.6月下旬：抛储前期，市场表现比较平稳，成交率维持95%以上，大量出库的棉花满足了市场的需求。市场也担心出库的问题，但由于刚开始棉花出库累积并不多，大家对后期储备满足需求也比较有信心。

3、2016.6月下旬-2016.7月下旬，抛储矛盾激化阶段：由于储备棉出库困难，公检速度跟不上，甚至有时候不能满足每日3万吨的挂牌量，加上纺织企业需求的提升，市场呈现疯狂上涨模式，成交率长时间维持100%，成交均价最高达15000元/吨以上。此时，市场已经意识到今年出库问题和公检速度问题是不可避免的瓶颈，难以解决，棉花供应可能不足。市场已经在期盼政府延长抛储时间，储备棉市场没有反应过来，但期货市场已经开始反应。

4、2016.7下旬-2016.8月底，储备棉市场遇冷阶段：政府决定延长抛储时间，相当于多向市场供应60万吨以上的储备棉，市场的紧张情绪缓解，成交率大幅降低，成交均价也明显回落。市场并没有意识到，现在是他们补充库存的好机会。

5、2016.9月初-2016.9月末，抛储重新火爆：时至9月份，大家又认识到，如果再不加紧补库，在10、11、12等3个月份，内地纺织企业将面临新疆棉没有进入内地，没有新棉用的节奏，所以拍储的积极性重新回升，成交率重新回到100%，成交均价也再度上行至14500元/吨以上。最后一个月储备棉出库量达到65万吨之巨。

（二）2016年储备棉市场的成功经验

2016年储备棉总体上取得了巨大的成绩，具体可以归纳为以下几个方面：

1、累计出库265.92万吨，国储棉去库存的步伐坚定扎实。曾经的天量国储棉，经过今年的去化后了，剩余量在820-850万吨左右，降低了国家的政策成本，也为整个产业链健康发展打好了铺垫。

2、有效降低了内外棉价差，国内纺织企业的竞争力得到有效增强。我们看到，在今年抛储期间，内外棉价差一直维持在1000元/吨以内，与此同时，国内的纱线进口也出现同比明显回落。我们同时看到，内外棉纱价差也出现了缩小，甚至国内棉纱价格低于国外棉纱价格的情况。国内纺织企业，特别是中小纺织企业，在纺低支纱线方面的优势明显提升，国内需求明显增加，也是棉花价格出现大幅上涨的主要原因。

3、储备棉出库基准价用内外棉挂钩的方式，采用浮动价格，有效的把内外棉价格联系起来，为纺织企业提升竞争力提供了帮助。过去的几年，储备棉出库采用固定价格方式，国内用棉成本一直明显高于国外用棉成本，使得纺织行业逐步萎缩。今年的新方式在储备棉天量出库方面居功至伟。

（三）2016年储备棉市场的失误教训

虽然说今年储备棉出库政策取得了很大的成功，但也存在一些失误和教训，给我们后期的国储棉政策提供了可以借鉴的内容，具体可以归纳为以下几个方面：

1、储备棉政策必须给予市场明确的预期。今年抛储前，就是因为储备棉出库政策开始实施的时间推迟，导致整个产业链出现经营安排失调，导致棉价大幅上行。

2、储备棉政策必须能够及时应变。在决策部门认识到到出库问题和公检问题的瓶颈难以解决后，应该尽早确定延长抛储时间。由于明确的时间较晚，导致储备棉市场成交均价突破15000元/吨的高位。

3、储备棉出库难的问题，事前估计有不足，政策部门也在后期付出了努力。公检进度难以满足市场需求，是事先没有意识到的情况，后来加大人力物力，也没有明显好转。应该说这两个情况都是政策部门初期难以完全认识到和解决的问题，但为今后的政策实施提供了经验。

2、2016/2017年度储备棉政策展望

11月22日，发改委联合财政部发布了公告，声明“根据当前棉花供需形势和市场运行态势，经研究决定，今年新棉上市期间（目前至明年2月底）不安排储备棉轮入，2017年储备棉轮出销售将从3月6日开始，截止时间暂定为8月底，每日挂牌销售数量暂按3万吨安排。如一段时期内国内外市场价格出现明显快速上涨，储备棉竞价销售成交率一周有三日以上超过70%，将适当加大日挂牌数量、延长轮出销售期限。”而且，为了新年度的储备棉出库政策顺利实行，公检部门还在加班加点，争取在抛售前预备100万吨的已经公检好了的储备棉，防止出现公检进度瓶颈。

分析上面的信息，应该说是借鉴了2016年储备棉出库实施过程中的经验教训，至少是规避犯同样错误的问题，给了市场明确的预期。在这样的情况下，每月出库量维持在60万吨以上，6个月理论上完全可以出库360万吨，还有上浮空间。而国内每月的需求也就在60-70万吨，应该说难以出现今年市场供不应求的情况，市场有望理性运行。虽然说新年度的抛储政策会尽量规避今年出现过的失误，但也不排除出现新问题，希望政策部门能够随机应变，及时应对。

3、储备棉出库进程对棉花产业链的长期影响

按照目前国内的供需情况，今年棉花产量在450万吨左右，进口90万吨，需求以65万吨/月计算，计780万吨，合计缺口240万吨，加上工商业的补库存周期预期60万吨，合计300万吨的需求将由国储棉补充。这样，到明年抛储结束后，国储库存会进一步下降至550万吨左右，按照国内每年总产量和总需求缺口300万吨计算（假设需求维持780万吨，产量回升至480万吨），已经步入合理库存的情况。后期2017-2018年度再抛储一年，基本上国储库存已经到了比较低的位置。

笔者用USDA数据，结合自己多2017年度的预期，做出的图表，用来计算全国均衡库存量，分析国储去库存的进程。

首先，我们看产量/消费数值从以前年度的0.7以上下降至目前的0.6左右，意味着棉花市场将更多的依靠进口和储备来满足需求。那么我们的库存/缺口和库存/消费的合理比例将要明显提升。我们看2002-2007年期间，棉花市场相对比较稳定的阶段，库存/缺口值在1.4左右，库存/消费值在0.45左右。按照同比例的比较，我们认为这两个值需要提升40%以上，以满足正常的需求。这样，均衡的库存/缺口值为1.96，均衡的库存/消费值在0.63。按照以后500万吨产量、780万吨消费进行计算，缺口为280万吨，意味着全国棉花库存在550万吨左右，算是均衡态势。其中工、商业库存按照2.5个月计算，为162.5万吨，国储库存的合理规模为400万吨。

其次，我们上面分析过，2016-2017年度抛储结束后，国储库存大致为550万吨，较我们上面分析的合理国储库存仅仅多150万吨，在2018-2019年度基本上可以完全清除。实际上，由于国储库存仅仅多150万吨，国家还有必要放开进口规模，否则市场上可能会出现比较紧张的状况。

    因此，就长期而言，国储去库存的压力将在2018-2019年度完全释放，市场重新进入正常轨道，未来的棉花市场长期向好。

    期货日报  2016-12-1