法兴姚炜：中国将压低长期利率 但不会有QE

期宝

法国兴业银行分析师姚炜发布报告称，中国要解决债务问题，长期来看应该鼓励股权融资，发展债券市场。但短期来看应该实行宽松的信贷政策，压低长期利率。事实上，央行已经准备这么做了，不过，宽松的信贷政策并不会演变成QE。
姚炜在报告中指出，中国的债务问题并不仅仅在于其规模和膨胀速度，还在于债务的结构。随着影子银行规模的迅速扩张，金融市场的流动性风险正在不断积累。而要解决债务问题，必须要在融资模式上做出两个改变。
首先，增加股权融资的比例。中国已经简化了收购和并购的规则。自2013年以来，中国政府已经不下十次表态要改革股票市场，比如IPO开闸，制定退市规则以及保护中小股东利益等等。而且，优先股制度也有望近期推出，沪港通将打开上海和香港股市的通道。此外，国企改革也将引入私人投资者投资国有企业，以及投资以基础设施建设为主的国有项目。
其次，发展债券市场，确保借款期限应该与项目周期相匹配，以降低风险。我们认为，要达到这一点，政府需要大力发展债券市场，同时将强对影子银行行为的监管。
近年来，银行资产、影子银行、股市、债市占中国GDP的比重如下图所示：

不过，法兴指出，以上两大举措并不能在短期内奏效。为了降低融资成本，保持市场流动性，中国政府还需要让收益率曲线更加平滑，拉低长期贷款利率。
近期公布的127号文，对银行信托产品和承兑汇票业务的冲击很大。信托融资对中国房地产、矿业等部门的融资起了非常大的作用。虽然规范影子银行行为能让一些流动性进入债券市场，但债券市场改革要起到实际效果，短期内可能还做不到。
以基础设施建设投资为例，地方政府债券是个不错的选择，期限和成本都比较合理。但目前的规模仅7000亿，规模还不到地方政府负债的4%。而相比之下，信托贷款的规模是地方政府负债的两倍。
因此，为了确保信贷的总体增长，中国政府还需要对利率政策保持微调。目前的流动性已经有所缓和，这是央行乐于看到的。比如三月份开始，隔夜回购利率已经下降至2%至3%，并保持稳定。如今最大的挑战是如何放松信贷环境。今年以来，银行的短期和长期贷款利率都没有下降。在债券市场，当往年的银行间利率处于现有水平时，政府债券的收益率至少要比现在低50个基点。简言之，收益率曲线需要更加平缓，息差需要进一步收窄。
中国政府看起来正在准备行动。2013年底，中国主权财富基金的国内分支汇金投资获准进入银行间债市。上周，央行宣布向国开行提供了3000亿元住房项目再贷款。央行还表示准备正式向金融机构扩大再贷款工具。相比于降准，再贷款工具将更加专注于压低长期贷款利率。
不过，法兴认为，央行的信贷宽松措施不会演变成QE。央行将一如既往，持续、温和地进行选择性宽松。在这些措施的护航下，三季度前中国的信贷增长将保持稳定，这将有助于缓解经济增长放缓，从而避免房地产市场崩盘。