油脂半年报：重心有望上移20160628

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一、期货市场综述
回顾上半年油脂油料行情，一季度在棕榈油厄尔尼诺减产效应持续发酵情况下，基金买油卖粕套利积极，行情焦点聚集在棕榈油领涨的油脂品种上；4月份以后，市场的重点转向南美的天气问题，因阿根廷大豆成熟期降雨频繁引发的洪涝灾害，让市场对本国产量和品质以及运输出口产生担忧，从而促使美豆出口需求增加，美豆涨起来以后，国内榨利下行，内外正套开始，二季度行情热点转向粕，接着5、6月USDA报告继续释放利多，粕类涨势一发不可收拾，而油脂在棕榈油进入季节性增产周期和美盘买粕抛油以及临储菜油持续抛储压力下展开调整。从美豆指数走势来看，一季度美豆连续三次考验850美分成本支撑，在美豆播种面积预期减少提振下展开反弹，接着4月份阿根廷洪涝减产，叠加巴西总统弹劾以及美联储不加息并缩减加息次数，美豆开始大幅攀升，随后5、6月USDA报告接连公布利多，美豆指数一路冲高至1187.4美分高位，2个月涨幅近30%；市场焦点转向北半球播种面积和天气，因美豆生长状况优良和播种面积预期上调以及英国脱欧落地冲击，美豆自6月中旬开始快速调整，截止6月24日，美豆指数跌至1083美分，回撤8.8%。
展望下半年，油脂市场关注以下因素：
1、国际宏观大环境能否令原油继续走高，从而提振油脂市场；
2、北美新作播种面积增减和拉尼娜天气发生时间及程度；
3、全球及各个主产国的油脂供需状况；
4、国内油脂去库存进程。
二、基本面运行
1、原油价格重心有望上移
原油作为大宗商品龙头，其走势成为商品价格的风向标。而国内三大油脂与原油除了商品间传统的影响关系之外，还存在特殊的能源替代关系，其中生物柴油就是利用动植物油脂等提炼得到可供工业燃烧的燃料，在原油与各种油脂比价的变化过程中，生物能源对于原油的替代效应非常明显，当利用生物能源相对便宜时，对于各种油脂的需求就会增加，从而推动其价格上涨，反之亦然。因此原油价格的走向将一定程度影响油脂走势。
国际油价自今年2月创下十二年新低后，迄今已反弹80%，重返每桶50美元附近，虽然英国退欧对市场情绪形成强力打压，避险需求高涨和美元走强重创油价。但我们依然看好三季度油价走势，首先，随着国际上几大重要事件的尘埃落定，第三季度市场受到类似“黑天鹅”事件冲击的可能性较低。其次，三季度美国加息概率较低。密歇根信心指数自2015年3月高点持续走弱，反应美国消费者对后续消费信心不足，与之对应，个人消费支出同比增速有所放缓。4月新增非农就业仅为16.0万人，远低于预期。最后，美国原油产量不断下滑以及夏季开始进入能源消耗旺季，原油供需局面逐步转向平衡，EIA最新数据显示，截至6月17日当周，美国原油库存减少91.7万桶，至5.3063亿桶，为连续第五周下降；美国原油交割地库欣库存减少128万桶，至6518万桶，我们预计三季度原油价格运行区间或在45-60美元，这对国内外油脂市场无疑形成支撑。

2、全球新作大豆供需格局向平衡甚至略紧转变
阿根廷和巴西大豆产量接连被调减，刺激美豆出口需求增加，从USDA发布的美豆销售统计数据来看，近几周美豆旧作销售强劲，累计销售量增速加快，目前已经基本与上年度同期持平，令美豆库存出现了大幅下滑。根据6月美国农业部报告数据，新年度美豆结转库存大幅下降至7229万吨，尽管新年度全球大豆产量依然增加至历史高位，但全球大豆需求也由4.5亿吨调增至4.65亿吨，最终全球大豆结转库存由上年的7429万吨降至6631万吨，库存消费比下滑至14.24%，为08年以来的最低值，新作供需格局向平衡甚至略紧转变，后期焦点聚焦美豆播种面积和天气。
目前美国农业部6月新作供需报告测算是基于3月底的预估数据，因3月开始美豆/玉米比值由2.32一路攀升至2.8，大豆种植收益较玉米更有吸引力，所以市场一致认为美豆播种面积预估要上调，其中Informa Economics将2016年大豆种植面积预估上调至8,380万英亩，高于5月的预估8,300万英亩，比USDA的8220万英亩高160万英亩。USDA将于周四公布种植报告，从各大分析师前瞻预测来看，上调范围在100-200万英亩。也许有人会怀疑美国农业部是否低估了美新作的产量，但我们都知道美国农业部对于美豆和全球大豆的供需状况是有着绝对的话语权，目前，美国新季大豆播种工作已接近尾声。截至6月26日当周，美国大豆生长优良率由一周73%降至72%，但高于上年同期的63%。按目前的进度，美豆将在7月中下旬至8月中旬将迎来作物生长最关键的开花结荚期。市场都在谈论今年夏季拉尼娜天气可能会接棒厄尔尼诺而来，一般而言，拉尼娜天气将给美豆生长带来旱情，目前各国气象机构预测2016年转拉尼娜概率增加至75%。我们对历史上发生厄尔尼诺与拉尼娜气候美国、南美单产的整理，通过分析，拉尼娜年美豆减产概率71%，平均减幅-7.7%，拉尼娜年巴西南部可能发生干旱，但中北部主产区不受影响，也就是拉尼娜对巴西产量负面影响不显著。而阿根廷由于气候环境不稳定，更容易在拉尼娜年份发生干旱，尤其是08/09和11/12年整个生长期发生大旱，大幅减产。汇总发生拉尼娜年份的美豆涨跌幅，不难发现5年中仅一年小幅下跌外，其他年份美豆均大幅上涨，所以后期一旦美豆生长期天气出现问题，将大概率促发美豆类走强。

整体来看，南美降雨对大豆减产的影响发酵，令美豆及豆粕出口好于预期，美豆期末库存的再度下调将对价格形成支撑，全球大豆供大于需的压力得到了释放，当前的供需平衡表为我们奠定了利多的基调，后期焦点就在拉尼娜天气什么时候触发，短期新作播种面积预期增加和美豆天气炒作尚早令美豆高位调整风险加剧。如果7-8月发生，走势类似2012年，回调之后会再次大幅拉涨（2012年），如果推迟到南美种植时间，走势类似2009年，先宽幅震荡大半年再大幅上扬。

3、全球植物油供需改善
全球植物油的供需方面，根据美国农业部6月预估2016/17年度全球植物油产量为1.85亿吨，较上年增3.15%，其中三大油脂中的菜籽油产量下滑，豆油和棕榈油产量保持增长趋势，而且棕榈油的增幅仍为最高，在植物油总量的占比由 34.2%升至 35.3%。消费需求方面，尽管增速连续三年度下降，但是仍略高于产量增速，因此2016/17年全球植物油期末库存继续减少，库存消费比或连续第五个年度降低，为2000年以来最低水平，这意味着全球植物油供需有望持续改善，2016/17年度加快去库存进程，供需格局进一步趋向于平衡状态或紧张，这就对后市油脂价格抗跌性提供支撑。


分品种来看，尽管全球棕榈油、豆油产量继续增加，但当年度的消费增速高于产量，使得去库存进程良好，棕榈油库存577万吨，库存消费比降至9%，豆油库存降至372万吨，库存消费比降至7%，连续第五个年度降低，为历史低位水平。 而菜油供需方面，受欧盟、加拿大、中国菜籽减产，2016年全球菜油产量减少了88万吨，而消费继续稳步增长，库存下降至461万吨，为2013年以来最低水平，库消比也下滑至17%，且随着国内临储菜油去库存化进程加快，菜油利空或出尽，成为后期油脂亮点。
4、马棕榈油库存拐点将至
每年3月开始棕榈油就进入了季节性增产周期，厄尔尼诺对产量的不利影响力度也随之衰减，马棕油三季度产量压力巨大。据美国农业部6月供需数据显示，2015年马棕油产量为 1875 万吨，而 MPOB 公布的 10-5 月的马棕油累计产量为 1115 万吨。目前产量仅完成预估的 59.46%，低于去年的 61.82%和五年均值 63.45%。这意味着 6-9 月均产量达 190 万吨才能完成目标。考虑到 6 月产量受斋月假期影响增速有限，三季度马棕月均产量或将高于 200 万，除了产量正在逐步恢复外，出口方面也在继续下滑令棕榈油去库存缓慢。今年穆斯林国家的斋月始于6月初，在斋月节已经开始的情况下，中东地区买家基本已经储备了充足供应，棕油出口呈现下滑态势，与此同时，马来西亚汇率波动也是影响棕榈油出口的重要因素，6月以来马币相对美元走强也制约了本国出口。船运调查机构ITS发布的最新数据显示6月1日至25日马来西亚棕榈油出口量环比减少9.58%，SGS数据显示6月1日至25日马来西亚棕榈油出口量环比减少10.22%。此外，马来政府近期和石油公司讨论将B10生柴计划推迟到7月份，比原定时间推迟一个月，市场对生柴用量仍有担忧，再加上马来7月再度上调关税，令市场对远期出口不敢乐观，总的来看，当前国际棕榈油市场进入增产周期，预计6、7月份马棕油库存拐点将至，对后期马棕榈油后期走势继续承压。


5、国内油脂库存压力大
国内方面，大豆进口量继续增加，根据2016年6月份最新预期820万吨，7月份最新预期780万吨，8月预期750万吨，9月650万吨，且市场最新传言称7月份开始拍卖国储大豆，拍卖总量380万吨，预计每周拍卖10万吨左右直至年末。虽然3月以来港口一直在严查进口大豆港口到船与流向，港口进口大豆卸船速度也受到影响，导致很多油厂缺豆停机。但随着大豆不断通关到厂，6月底及7月初，停机油厂大多将恢复开机，油粕库存将逐步增加。此外，前期国储拍卖菜油成交的220多万吨，目前出库数量为115万吨左右，实际被终端消费的数量不足60万吨，临储拍卖带来的供应压力并未完全释放，库存基本为中粮和益海掌握，市场流通量不足，而且国储还剩大约400万吨菜油库存。棕榈油方面，由于进口利润倒挂，4-6月份国内棕榈油进口量偏少，主流港口棕榈油库存有所下滑，但据了解7、8月份买船增加，库存有望逐步恢复，价格走势还需看外盘其他油脂以及进口利润是否打开。
截止到 6 月 24日，国内豆油商业库存为 92.99万吨，沿海菜油库存为18万吨，较上月同期均增加10万吨左右，棕榈油港口库存为 43.1 万吨，较上月下滑24万吨。虽国内棕榈油供应下降及进口大豆检验趋严格，但是油厂开工率非常高，豆油库存不断增加，而且菜油库存也在增加，抛储菜油流通量加大，油脂总供应量在放大。



6、油脂消费三季度逐步恢复
受前期临储菜油低价拍卖，豆油、棕榈油消费量被菜油替代。目前，国内油脂市场尚未进入季节性需求旺季，市场用量有限，油厂走货清淡，贸易商及终端企业都减少或推迟采购进度，观望气氛较浓。短期来看，油脂消费不乐观，库存压力将被进一步放大，甚至为了刺激消费，油脂存在降价需求。但后期来看，中秋及十一采购是油脂小包装备货的旺季，一般来说，终端企业会提前一个多月采购，今年中秋节在9月15日，小包装备货或在7 月中下旬- 8 月初陆续展开，目前贸易商和终端手上库存有限，一旦油脂价格下跌到市场心理线或美豆产区天气发生问题，贸易商会集中采购，届时将带动油脂一波上涨。


三、策略建议
综上所述，目前马盘棕榈油已经步入增产周期，而需求不佳令其库存拐点最迟在6 或7 月出现，将继续对马棕榈油走势施压。国内方面，目前油脂处于消费淡季，贸易商及终端采购热情不高，令豆油和菜油库存不断增加，且棕榈油进口利润窗口预期打开，国内油脂供应压力偏大，走势将继续趋弱。在小包装备货旺季来临前，国内油厂仍倾向于挺粕。后期市场焦点集中在北美播种面积和天气上，我们都知道近三年来豆类市场长期处于供需宽松，任何影响产量以及出口的因素出现都很容易引起价格的波动，厄尔尼诺天气转换为拉尼娜的时间段与强度以及美豆出口影响等题材炒作均将贯穿于整个油脂油料行情中，一旦美豆产区天气发生问题，加上小包装备货旺季来临，贸易商会集中采购，届时将带动油脂一波上涨，操作上建议油脂7月中旬-8月初逢低建多，套利方面，菜棕油，豆棕油远月扩大的套利操作可关注。豆棕1701价差900-950附近尝试做多豆油空棕榈油，目标1200，止损850，菜棕油价差1100元/吨尝试多菜空棕油套利，目标1300-1400，止损1000。

小胡同

写的有深度，受益匪浅：）