| [Table_main] | 衍生品市场类模板 |
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| 动力煤研究
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| ：王楠 执业证书编号：T192576 ：0571-87213861 |
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| [table_research] | | 报告撰写人： | 王楠 | | 数据支持人： | 王楠 |
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| 报告导读 近期动力煤期货相对其他黑色系商品维持强势，走出了一波独立上涨行情，笔者在此对动力煤基本面进行梳理并对未来行情进行展望。 宏观，美联储加息预期回升，国内宏观经济稳中趋弱。 需求端，工业用电维持弱稳，民生用电维持低位，整体电煤需求维持疲弱；电厂电煤库存及日耗维持低位，库存可用天数中位，暂无大规模补库意愿。 中转端，沿海煤炭运价及港口锚地船舶数低位震荡，港口煤炭调入量减少，环渤海煤炭库存稳中有降。 供给端，4月原煤产量降幅超预期，国有重点煤矿库存增幅放缓，重点关注后续产量数据。 总结：在当前电煤需求疲弱格局下，动力煤价格依然出现稳步上行，显示供给端收缩更为显著，是后市价格变化的核心矛盾；当前动力煤产业库存维持低位，若去产能持续推进，一旦需求端受天气等因素影响出现超预期变化，动力煤价格可能迎来一波明显上涨。 投资要点 q 单边策略 zc1701合约可参考420元/吨，逢低做多 q 跨期套利 基于去产能及季节性差异，价差25元/吨以下，买zc1701卖zc1609持有
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正文目录
图表目录
1. 宏观面1.1. 5月PMI显示制造业减速扩张，对工业用电提振有限中国5月官方制造业PMI 50.1，好于预期的50，连续三个月位于扩张区间。从需求看，新订单指数50.7%，回落0.3%，内需趋缓，但整体房地产销售仍维持高位，4月土地成交活跃，5月土地成交溢价率维持高位，房地产投资趋势专项建设基金以及PPP对基建驱动力仍在，料后续地产和基建投资于四季度前仍处于向上空间；新出口订单48.9%反弹0.7个百分点，人民币汇率贬值对出口带动作用显现。
但信贷投资驱动的经济反弹的持续性有待检验，而且从我国经济结构调整的角度考虑，经济反弹对工业用电量的提振在逐步减弱，对动力煤需求提振较为有限。
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| 资料来源：wind，浙商期货研究中心 |
| 资料来源：wind，浙商期货研究中心 |
2. 动力煤产业链动力煤产业链主要从需求、供给以及中转（库存物流）角度展开，动力煤需求主要在于燃煤电厂，供给分为国产及进口，而中转端库存及物流指标是供求矛盾的集中反映。
2.1. 需求：电煤日耗位于历史同期最低，关注气温、降水2.1.1. 2016年1-4月社会用电量及发电量温和增加4月全社会用电量同比增加1.89%，1-4月累计同比增加2.9%。 4月发电量同比下降1.7%，1-4月累计同比增加0.9% 。整体呈现温和增长。
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| 资料来源：wind，浙商期货研究中心 |
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2.1.2. 火电产量明显下降，水电产量大幅增加而从发电量的分项来看，2016年4月火电产量同比下降5.9%，累计同比下降3.2%；4月水电产量同比增加10%，累计同比增加15.5%。 显示南方雨水丰沛格局下，水电对火电的挤出效应明显，当前火电需求疲弱。
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| 资料来源：wind，浙商期货研究中心 |
| 资料来源：wind，浙商期货研究中心 |
2.1.3. 电厂电煤日耗位于历史同期最低从最新电厂耗煤数据看，当前电煤日耗位于历史同期最低。重点电厂本月日均耗煤266万吨，同比下降9.75%；六大电厂电煤日耗量，54.76万吨，同比下降9.7%。
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| 资料来源：wind，浙商期货研究中心 |
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2.1.4. 电厂库存偏低，但日耗低位下整体供求平衡电厂电煤库存偏低，但由于日耗维持历史同期最低，库存可用天数维持20天以上，整体供求平衡。
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| 资料来源：wind，浙商期货研究中心 |
| 资料来源：wind，浙商期货研究中心 |
2.1.5. 关注天气模型由厄尔尼诺向拉尼娜转化可能引发的极端天气2016年6月1日，中国气象局依据国家气候中心厄尔尼诺最新监测预测结果，认为2015/2016年超强厄尔尼诺事件已于2016年5月正式结束，极大可能直接转化为拉尼娜。与1998年情况近乎完全一致，关注暴雨洪涝、高温干旱等极端气象灾害。
2.2. 中转：库存处于历史低位，未出现电厂集中补库迹象2.2.1. 沿海煤炭运价低位震荡，锚地船舶数微幅反弹南方电厂的补库较大一部分通过国内沿海海运从北方港口拿货。因此，从逻辑链来说，中国沿海煤炭运价一直是环渤海动力煤价格的领先指标。5月，我国沿海煤炭运价小幅反弹后重回下跌，黄骅港锚地船舶数也出现小幅反弹，印证下游电厂经历了一波小规模补库；但未出现大规模补库迹象。
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| 资料来源：wind，浙商期货研究中心 |
| 资料来源：wind，浙商期货研究中心 |
2.2.2. 港口铁路调入量减少，环渤海港口库存维持低位2015年下半年至今，环渤海港口煤炭铁路调入量持续下降，环渤海港口煤炭库存同步走低，当前处于历史低位。
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| 资料来源：wind，浙商期货研究中心 |
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2.3. 供给：供给侧改革落实，煤炭去产能超预期2.3.1. 4月原煤产量超预期下降，国内重点煤矿库存增速放缓据国家统计局最新公布数据显示，4月份，我国共生产原煤26803万吨，同比减少11.0%；1-4月份，我国累计共生产原煤108100万吨，同比减少6.8%；铁路煤炭发运6.2亿吨，同比下降10.4%；4月末，煤炭企业存煤1.2亿吨，同比下降4.9%。 从产地库存看，煤矿库存增长放缓，华北地区库存明显下降，西北地区为主要增长源。
原煤产量超预期下降，显示各省煤炭行业去产能出现成效。如山西省，合计缩减产能将达 22488 万吨；整体超出市场预期。
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| 资料来源：wind，浙商期货研究中心 |
| 资料来源：wind，浙商期货研究中心 |
2.3.2. 内外价差略有缩小，煤炭进口量或维持平稳据中国海关总署进口数据显示，中国4月份进口煤炭1800万吨，同比减少115万吨，下降5.76%；环比减少89万吨，下降4.52%。1-4月中国累计进口煤炭6725万吨，同比减少176.92万吨，下降2.49%。总金额322761.8万美元，同比下降27.9%。动力煤方面，4月份动力煤进口量为711万吨，较上月变化-4.07%。1-4月份合计动力煤进口2543万吨，同比下降14.3%。近期动力煤内外价差维持在30元/吨以下，5月动力煤进口量或维持平稳。
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| 资料来源：wind，浙商期货研究中心 |
| 资料来源：wind，浙商期货研究中心 |
3. 总结、展望及策略宏观，美联储加息预期回升，国内宏观经济稳中趋弱。需求端，工业用电维持弱稳，民生用电维持低位，整体电煤需求维持疲弱；电厂电煤库存及日耗维持低位，库存可用天数中位，暂无大规模补库意愿。中转端，沿海煤炭运价及港口锚地船舶数低位震荡，港口煤炭调入量减少，环渤海煤炭库存稳中有降。供给端，4月原煤产量降幅超预期，国有重点煤矿库存增幅放缓，重点关注后续产量数据。
在当前电煤需求疲弱格局下，动力煤价格依然出现稳步上行，显示供给端收缩更为显著，是后市价格变化的核心矛盾；当前动力煤产业库存维持低位，若去产能持续推进，一旦需求端受天气等因素影响出现超预期变化，动力煤价格可能迎来一波明显上涨。
zc1701合约可参考420元/吨，逢低做多。
基于去产能及季节性差异，价差25元/吨以下，买zc1701卖zc1609持有。
发表于 2016-10-13 15:25:36
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