2016年9月报：高库存与低需求共存，甲醇市场继续承压

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1、8月间甲醇期价先扬后抑

8月间，甲醇期价整体呈现区间内上下“跳动”走势。8月初，受国外装置意外停车的利好支撑，甲醇期价一度拉涨，而在8月中下旬，华东地区烯烃装置在G20期间的降负荷预期升温，需求疲弱叠加港口库存高企，甲醇期价转而大幅走弱。截至8月26日，MA1701报收于1945元/吨，较7月底微涨0.6%。

2、G20之后甲醇需求端依旧缺乏利好

9月间甲醇需求能否好转对行情走势至关重要，当前消息面纷乱复杂，需求端正是多空双方僵持的关键。8月26日至9月6日的G20会议保障期间，华东甲醇市场涉及到下游装置的停限产以及交通管制，需求端收缩的利空影响相对确定。而G20过后，虽有下游装置复产的预期，但整体需求依然难言乐观。据悉，8月24日联泓新材料甲醇制烯烃装置（年耗甲醇100万吨）因装置故障大幅降负荷至6成，同时，山东阳煤恒通MTO装置（年耗甲醇100万吨）计划9月份检修半月至一月，这两套烯烃装置的降负与停车将明显减少山东地区的甲醇需求。如果降负与停车持续半个月，则意味着减少5.8万吨甲醇需求，如果持续一个月，则相当于减少11.6万吨的需求，由此来看，9月间的烯烃需求环比8月将会走弱。另一方面，市场对于甲醛等传统需求的复苏抱有期待，但根据季节性变动规律来看，一般甲醛与二甲醚的开工率在9月间只是会触底反弹，10-11月间才会迎来开工小高峰，短期内传统需求还难有起色。由此，预计9月间甲醇下游需求整体表现将偏于疲弱。

3、进口量高速增长，甲醇供应略显宽松

年初以来国内甲醇装置开工率维持在相对高位，上半年产量同比增速达到9.9%，与此同时，进口量呈现大幅增长趋势，5-7月间的进口量都在创纪录的90万吨附近，上半年累计净进口量同比增幅超过70%。通过梳理可以发现，2015年投产的浙江兴兴能源与阳煤恒通，以及2016年投产的神华榆林与中煤蒙大，这四套烯烃装置相当于消耗了70%的新增供给，抛开烯烃装置新增投放的影响，甲醇其余下游需求的同比增速不足4%。

近期甲醇装置开工负荷在60%附近，前期重启的装置保持稳定运行，进口船货的规模与前期也基本相当，预计8-9月供给增速仍维持在15%左右的水平。然而，在供给端保持惯性增长的同时，需求端的基数效应在逐步消失，今年3季度与去年同期相比，只有神华榆林与中煤蒙大属于新增的烯烃需求，由此估算需求增速在12%附近。预计9月间甲醇供需基本面整体虽然仍在均衡区间，只是供应端会逐步显现宽松迹象。

4、港口库存高企，甲醇流通性货源将增加

自8月开始，市场上不断传出沿海罐容紧张的消息，这一方面是中东、新西兰货源持续涌入中国所致，另一方面则与部分货源等待期货交割有关。截至8月26日，MA1609合约持仓约为4.3万手（相当于43万吨），有效预报仓单为5900张（相当于5.9万吨），相当于去年同期的两倍。虽然还不能确定最终参与交割的现货数量，但6月以来港口库存已累计增加了30万吨，其中准备参与交割的套保货源或正式参与交割或提前平仓出售现货，最终都会导致市场上的流通性货源增加。

5、投资建议

G20期间下游装置停限产导致需求端收缩，沿海甲醇市场将弱势下挫，而G20过后，高库存低需求的基本面将继续打压甲醇价格。一方面，山东联泓烯烃装置降负荷与阳煤恒通的停车检修势必会削弱内地甲醇市场的需求，而甲醛等传统需求在9月间虽然有望触底反弹，但并不会正式进入旺季，9月整体需求环比8月难有起色；而另一方面，国内甲醇装置基本运行稳定，中东与新西兰货源持续涌入，供应量略显宽松，尤其是当前沿海港口库存接近100万吨，随着市场心态转空，商家开始让利出货，加之交割货源也将陆续流出，沿海甲醇市场的整体流通货源将明显增加，预计9月间甲醇价格将以弱势下跌为主。操作上建议轻仓持有MA1701空单，目标价为1850元/吨一线。

6、风险提示

甲醇装置的临时故障可能引发供需基本面的超预期变化。此外，近期市场传言常州富德将于9月底投产，虽然实际达产的概率很低，但不排除市场提前炒作的情况，提醒投资者控制仓位。