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泰德煤网利用动力煤期货市场的报告 摘要 泰德煤网股份有限公司是一家供应链管理型煤炭流通服务企业，年经营量1600万吨以上。近年来，煤炭价格连续下跌，煤炭贸易利润率降低，导致价格风险问题凸显出来。为保证经营稳定，实现可持续增长，企业通过期货工具对价格风险进行了有效管理，取得了良好效果。 一、参与期货历史及现状 泰德煤网是国内最早参与郑商所动力煤期货的动力煤企业之一，并且取得了很好的效果。2013年9月26日郑商所动力煤期货上市前，泰德高层敏锐捕捉到新的机遇，开始派公司员工到交易所和期货公司进行大量地学习，同时在社会上广纳贤才，2013年8月份公司期货部便正式成立，继而展开后期的一系列工作。2014年7月至2015年6月，泰德煤网累计对300万吨现货动力煤进行了期货套期保值操作，单边交易7000余手，期现合并盈利3000余万元，弥补了现货亏损，实现了套期保值目标。 二、泰德参与动力煤期货市场的详细案例 案例一 买入套期保值，规避采购价格上涨风险 | 日期 | | | | | 分批买入动力煤1501合约，共计2000手，均价482元/吨。 | | | | | | | | | | | | | | 通过建立虚拟库存，规避了采购价格上涨风险，套取时间价差400万元。 |
2014年7月，国内动力煤限产保价呼声愈来愈烈，短期形成上涨预期，部分煤矿开始着手涨价。由于泰德煤网在华能、华电等电力企业已经完成8月份的投标，销售价格已经锁定，如果现货采购期间价格大幅上涨，企业将面临亏损。为应对可能的采购价格上涨风险，泰德煤网期货部根据公司现货部门的经营计划，在期货上进行买入套期保值操作，建立了40万吨虚拟库，具体操作如下。 由于当时期货价格相对现货价格贴水较多，泰德果断重仓入场，不但规避了价格上涨风险，而且获得了额外的盈利。最重要的是泰德在采购价格上涨时，仍按与电厂协议履约，维护了企业信誉，巩固了市场份额。由于有了成功的经验，泰德煤网陆续的在电厂投标时运用期货手段，即在期货相对现货大幅贴水时，以低于竞争对手的价格投标，中标后在期货市场上做买入套期保值。在需要向电厂交货时，根据基差变化情况选择不同的了结方式。第一种情况，期货价格低于现货价格，企业在期货上进行实物交割，将在期货上接到的实物交付电厂；第二种情况，期货价格跌幅小于现货价格跌幅或期货价格涨幅超过现货价格涨幅，将期货头寸平仓，在现货市场采购实物交付电厂；第三种情况，期货价格跌幅大于现货跌幅或期货价格涨幅低于现货价格涨幅，这对企业是不利的，但企业都是在期货大幅贴水时建立期货头寸，进行了有效的基差管理，所以，这种情况一直没有出现。 案例二 卖出套期保值，规避销售价格下跌风险 2015年3月，期货标准的动力煤现货价格是430元/吨，公司有机会以400元/吨的价格一次性买断某煤矿1个月的产能，即60万吨。此时企业面临两难选择：买，现货价格未来继续走低已经是共识，较低的采购价格不一定能够弥补现货销售价格下跌产生的亏损，存在经营风险；不买，现货采购价格远低于市场价格，机会难得。现货部门为此咨询期货部门，寻求解决办法。期货部门比较了现货采购价格和期货价格二者基差，认为完全可以通过期货卖出套期保值来解决可能的经营风险。最终通过泰德煤网董事会研究通过，一方面与煤矿签订买断协议，一方面在期货上进行卖出套期保值，套保原则是：一、密切关注现货价格变动，分批建仓，留出现货盈利空间，避免由套保变套牢。二、综合考虑基差和现货价格变动趋势，选择在期货价格相对现货价格大幅贴水时入场，避免不利基差变动的影响。具体操作如下。 我们内部在总结此次套保经验时达成共识，正是进行了期货套期保值，才使煤网下定决心进行现货的买断操作，如果没有进行套期保值就进行买断，无论现货盈亏，都是在赌博；期货套期保值将企业对价格走势的主观判断变成了客观计量，为经营决策提供了科学的依据。 案例三 卖出套期保值，规避在途标的贬值风险 2015年5月，泰德煤网发现进口动力煤与国内现货动力煤存在套利空间，为探索进口煤盈利模式，煤网在采购进口煤的同时，在国内期货上进行卖出套期保值，规避动力煤在到港销售前价格下跌风险，我们设定套保原则是：一、进口动力煤质量与期货质量一致；二、进口数量与套保数量一致。 | 日期 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 在期货套保头寸保护的情况下，泰德进行了三轮进口煤购销。 |
此次操作实际上是一次跨境期现套利交易，现货采购在境外，期货套保在境内。我们在进行第一轮购销业务后发现，现货市场还有套利空间，因此，在现货完成销售后，套保头寸并没有对应平仓，而是在原套保头寸保护下，继续完成了第二、三轮购销业务，扩大了的盈利规模。期现套利的意义在于只要管控好现货端的购销、储运风险，在期货端是没有风险的，盈利的模式可以连续复制。此次操作煤网在期货和现货市场都实现了盈利，这是最理想的结果，多数情况下是一个市场盈利、一个市场亏损，盈利大于亏损。 三、企业参与期货的风险控制 泰德煤网非常注重公司内控制度及相关管理规定的建设，完善的制度建设以及信息化的运行，令泰德煤炭的工作效率不断的提高，工作质量得以保证。公司的期货套期保值业务主要限于煤炭期货品种，目的是充分利用期货市场的套期保值功能、价格发现功能，有效防范和化解市场价格剧烈波动的风险。公司从事期货套期保值业务，应遵循交易方向相反、商品数量相等或相当、月份相同或相近等套期保值原则。期货套期保值投入量不得超过公司董事会批准的数量。 公司董事会授权总经理组建公司套保决策小组，主管公司期货套期保值业务。公司董事会根据公司的报告，定期或不定期对现行的期货套期保值风险管理政策和程序进行评价，确保其与公司的资本实力和管理水平相一致。公司套保决策小组应根据实际需要，对期货套期保值业务管理制度进行审查和修订，确保其适应交易实际、规范运作和内部控制的需要。 （一） 组织机构与职责 1、 公司套保决策小组职责： 建立健全公司期货套期保值业务相关的管理制度，并组织贯彻实施；组建公司期货套期保值业务交易部门、结算部门、监督部门；制订期货套期保值业务工作思路；审批公司期货套期保值业务方案，核准交易决策；协调处理公司期货套期保值业务重大事项；定期向公司报告公司期货套期保值业务交易及相关业务情况。 2、 期货交易部门职责： 会同生产部、财务部、营销中心、相关二级单位等部门和单位组织制订公司期货套期保值业务方案；负责公司境内期货套期保值业务的交易管理和交易风险控制；根据公司套保决策小组的决定，组织落实公司期货套期保值业务方案；负责期货市场、现货市场信息的收集和趋势分析，及时提出套期保值业务和现货销售业务建议；负责向公司套保决策小组以及公司有关部门报告公司期货套期保值业务交易情况；根据期货市场变化情况，及时提出公司期货套期保值业务方案调整建议；完成公司套保决策小组布置的其他工作事项。
3、财务部门职责： 负责公司期货套期保值业务的资金管理； 负责公司期货套期保值业务的会计处理；根据公司期货套期保值业务方案，对公司期货套期保值业务的交易进行日常监督；完成公司套保决策小组布置的其他工作事项。负责保管期货业务过程中产生的档案。
（二） 业务流程 1、期货交易部门根据公司套保决策小组提出的套期保值工作思路，结合现货的具体情况和市场价格行情，制定套期保值方案，吸收风险监督员的意见，报经公司套保决策小组批准后方可执行。 2、核算员根据公司的保证金情况，确定套期保值头寸限额，并通知交易员。
3、交易员根据公司的套期保值方案选择合适的时机进行操作。
4、风险监督员核查交易是否符合套期保值方案。若不符合，须立即报告公司期货部，并责令交易员对不符合套期保值方案的头寸进行及时处理。
5、交易员每日将成交情况及结算情况信息传递给资金调拨员，每日对持有的头寸进行统计分析，同时将分析情况报告给公司套保决策小组成员。期货部应按公司会计核算的相关规定及时将期货业务的相关汇总单证传递到公司财务部。会计核算员对开设在交易代理商的账户进行严格管理和账务处理。
6、公司根据实际情况，如需要进行实物交割了结期货头寸时，期货交易部应提前和营销中心、交易员及资金调拨员等相关各方进行妥善协调，以确保交割按期完成。
（三）风险管理
1、建立保值头寸价格变动风险测算系统，根据公司套期保值方案测算已建仓头寸和需建仓头寸在价格出现变动后的保证金需求和盈亏风险。
2、建立持仓预警报告和交易止损机制，防止交易过程中由于资金收支核算和套期保值盈亏计算错误而导致财务报告信息的不真实，防止因重大差错、舞弊、欺诈而导致损失；
3、公司套保决策小组应对公司套期保值方案充分论证，方可做出决策。公司套保决策小组对公司套期保值方案做出决策应经过半数的成员同意。期货部应严格按照公司套保决策小组批准的套期保值方案执行，任何时候不得超过授权范围进行保值。
4、公司应合理计划和安排使用保证金，保证套期保值过程正常进行。应合理选择保值月份，避免市场流动性风险。
5、实行公司期货保值业务日常报告制度。交易员每日向期货部报告当天新建头寸情况、计划建仓及平仓头寸情况及最新市场信息等情况。核算员每日向财务部及风险监督员报告汇总持仓状况、结算盈亏状况及保证金使用状况等信息。公司财务部应加强对超限额交易和保证金给付的监控，一旦发现未按事先计划进行的交易，应及时反馈和报告给公司套保决策小组、公司期货风险管理监督员。
6、实行公司期货保值业务风险报告制度。当市场价格发生异常波动影响到套期保值过程的正常进行的情况时，期货部应立即报告公司套保决策小组。
四、泰德参与期货的心得体会及进一步利用期货市场的设想 （一）心得体会 期货是安全绳。当前煤炭贸易利润很薄，很小的价格波动就会吃掉企业的利润，甚至造成亏损。通过利用期货工具，在销售价格确定的情况下，进行买入套期保值，可以规避采购价格上涨风险；在采购价格确定的情况下，进行卖出套期保值，可以规避销售价格下跌风险。完美的实现了同时锁定采购和销售价格，等于为企业的利润系上了安全绳，不使用期货工具，这在单纯现货贸易环境中是很难实现的。 期货是加速器。2014年以来，大批煤炭贸易商倒闭、停业，原因有两个：一、企业对煤炭价格大幅下跌缺乏应对措施，按传统贸易模式操作，大干大亏，小干小亏；二、银行对煤炭行业抽贷，企业资金链断裂，被迫退出。从泰德煤网利用期货市场的经验来看，上述问题都可以通过期货工具解决。期货套期保值直接解决的价格风险问题，间接解决的是企业的融资问题，通过期货套期保值操作一方面可以保证企业微利运行，另一方面可以使企业放心扩大规模，如果一个企业年贸易量从500万吨做到5000万吨，有稳定的盈利模式，融资将不是问题。解决了价格风险和资金问题，占领其他贸易商退出后留下的市场份额是水到渠成的事。 （二） 进一步利用期货市场的设想 针对动力煤期货交割设计特点和市场需求，结合自身业务特点，充分利用期货市场，泰德煤网联合东煤交易计划推出动力煤OTC 交易。 1、期货点价 提高动力煤现货企业期货参与度，引导煤炭贸易定价方式，实现期货定价功能；丰富东煤交易平台内现货交易定价模式，提高成交概率。 由于目前是买方市场，卖方议价能力较弱，使用期货点价的模式，有利于卖方获得更优销售价格，会受到卖方欢迎。在买方市场环境中，买方通常不愿提前支付保证金，然后等待提货前进行点价。因此，我们提出“卖方点价”模式，即在买方提货后至付款前（目前现货贸易中货款回笼均存在账期），由卖方在期货上点价，并据此结算。 在买方不愿意配合卖方进行期货点价的情况下，东煤交易将作为中间商，一方面与卖方采用期货点价方式定价，在期货上做买入套保；一方面与买方采用一口价方式定价。在市场供求关系发生反向变化时，东煤交易将适时推出“买方点价”模式。 在采用期货点价方式交易的动力煤品种中，东煤交易选择与动力煤期货相关性90%以上的品种作为标的，确保定价、套保的有效性。同时，泰德煤网将积极参与推广，购销符合标准的煤源，以期货点价方式进行定价。 ① 在就期货点价模式达成一致的前提下，买卖双方自行决定是否套保。 ② 在卖方要求点价，买方反对的情况下，东煤交易与卖方商定升贴水、点价期限、账期等条件，按期货点价方式成交，卖方货权转移至东煤交易；东煤交易在期货上做买入套保。 ③ 东煤交易与买方按一口价完成销售，货权转移至买方，并确定账期。 ④ 卖方在约定期限内进行点价，确定结算价格，东煤交易在期货上卖出平仓。东煤交易在收到买方货款后与卖方结清款项。 ⑤ 买方在账期内向东煤交易结清款项。 2、中间仓业务 中间仓业务，是东煤交易为服务客户期货交割前后各种需求而设计的业务模式，包括代采代销、仓单串换（含车船板）、资金、物流服务等。 在市场流动性不足的情况下，投资机构（非动力煤产业）进行大规模交易存在被逼仓风险，出现被迫交割的局面，卖交割没有货，买交割没地销。 为解决这一风险隐患，东煤交易设计了两套解决方案：一、由东煤交易（或泰德煤网）作为对手方，在客户面临卖交割时，代理客户进行标的物采购；在客户面临买交割时，代理客户进行标的物销售；并配套物流和金融服务。二、客户在东煤交易发布采购与销售信息，在客户面临卖交割时，客户利用东煤交易“买方短长协”板块进行招标采购；在客户面临买交割时，客户利用东煤交易“卖方短长协”板块进行拍卖销售。 （1）代理采购 ① 卖交割客户向东煤交易（泰德煤网）支付货款。 ② 东煤交易（泰德煤网）向卖交割客户支付信用仓单。 ③ 实际交割时，东煤交易（泰德煤网）按信用仓单向买交割客户支付动力煤现货。 （2）代理销售 ① 买交割客户向东煤交易（泰德煤网）交付仓单或车船板现货。 ② 东煤交易（泰德煤网）向买交割客户支付货款。 ③ 东煤交易（泰德煤网）自行销售。 （3）招标采购 卖交割客户通过在东煤交易的“买方短长协”板块进行招标采购。 （4）拍卖销售 买交割客户通过东煤交易的“卖方短长协”板块进行拍卖销售。 3、仓单互换 在期货交割结束后，买方客户接到的可能是信用仓单、也可能是车船板现货，在接货时间、接货质量、接货地点等方面和企业实际需求存在差异，企业有调换需求。东煤交易为满足客户的个性化需求，提供了一个仓单互换平台，由东煤交易内的骨干会员组成仓单互换服务商团，提供相应服务。互换方式以现货购销形式实现，即互换双方同时签订《销售合同（换出）》和《回购合同（换回）》，标准合同由东煤交易提供，补充条款由双方协商制定。 （1）时间互换 期货客户当月接货，实际需求是次月，期货客户可以与东煤交易（包括东煤会员）协商，将该批现货销售给东煤交易，同时约定次月从东煤交易回购，回购完成即实现互换。 （2）质量互换 期货客户当月接货，质量标准是5500，实际需求质量标准是4500，期货客户可以与东煤交易（包括东煤会员）协商，计算升贴水，客户将5500的动力煤销售给东煤交易，同时向东煤交易回购4500的动力煤，实现互换。 （3）地点互换 期货客户当月接货，交割地点是在秦皇岛港，但客户想在广州港接货；或者交割地点零散分布在多个港口，客户想集中在一个港口接货。期货客户可以与东煤交易（包括东煤会员）协商，计算升贴水，客户将在港动力煤销售给东煤交易，同时向东煤交易回购指定港口的动力煤，东煤交易按客户要求完成交付，实现互换。 综上所述，在国际、国内各种不利因素的综合作用下，煤炭行业陷入了近十年的最大困境，需求低迷、库存高企、价格持续下跌，煤炭生产企业、流通企业、运输企业等市场参与者无一能够幸免，于是有人断言：行业拐点已然出现，煤炭行业的“黄金十年”结束了。尽管我们现在还无法确认这种判断是否为真，但一个不争的事实上是：煤炭行业将逐步告别资源稀缺时代，开始从卖方市场转向买方市场，也许在特定的时间内还会出现煤炭供应紧张，但市场总体会维持一种均衡并偏向于买方的格局。这样一种变化势必也会对煤炭行业的发展产生深远影响。煤炭生产企业、煤炭流通企业、用煤企业要想在如此变化的市场环境中保持稳定发展，必须要善于接受不确定性，能够应对复杂性，并能够通过包括利用期货工具等创新来确保企业生存的能力和活力。 泰 德 煤 网 股份有限公司
2015年9月10日
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发表于 2016-10-11 13:29:55
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