糖价牛市尚未终结

张分析

经历冲击涨停的高潮之后，近日白糖期货价格进入震荡调整，主力1609合约不但六千关口失守，而且5800元技术位也面临危险。多头获利回吐是造成糖价回落的主要原因，而销售情况欠佳则是导致做多信心不足的背后因素。根据中糖协公布的数据，截至6月末国产食糖销量总计538.6万吨，至少是2002/03年度以来同期的新低。所以，尽管6月份单月销量同比上年略增，但糖价还是出现疲态。

考虑到今年食糖减产，如果仅是销量下降也情有可原，但用销糖率这个相对指标来对比，本年度3~6月份也是低于上年水平。长期看，本年度截至6月末的销糖率是自2002/03年度以来同比倒数第二位，仅略高于2013/14年度。看来，销售进展迟缓的现象仍很严重，如不能很快扭转，则对于糖价牛市的前景会有很大负面影响。

其实，从供应角度看，本年度食糖继续减产，进口糖也明显低于去年水平，当前距年度末还有约三个月，如果后期食糖进口速度保持稳定，则加上国产糖及其上年结转库存，全部供应量预计不超过1300万吨，是十年来的最低值！当然，这是在不考虑国储及非正规渠道进口糖的情况下。从食糖消费的角度看，虽然出现大范围连续降雨等不利因素，6月份销量未能如预期明显增加，但以往看7、8月份的销量多高于6月，若今年能够恢复到前三年同期平均水平，则本制糖年度的期末库存可能只有54万吨左右，较上年大减近40万吨，约为前三年均值的六成。况且，即使全年需求达不到糖协所预期的1500多万吨，降幅也不至于像前面所计算的供应量减幅那样巨大。当然，淀粉糖替代和非正规渠道的进口糖会影响国产食糖的销量，但与本年度供应量低于上个年度400万吨相比，淀粉糖产量及走私糖的新增数量恐怕并不足以填补如此巨大的差值吧。更何况，据统计国内淀粉糖产量在2013年见顶后出现回落，而由于今年以来国际糖价领涨，国内外食糖价差较上年明显缩小，加上政策严厉打击，走私糖进口的数量应不会大幅超过上年。

所以，对于食糖整体供需格局偏紧的判断没有大的失误，相应糖价牛市行情也没有终结，不必因为阶段性的调整而对未来失去信心。不过，在具体交易中也应正视糖价下跌风险的释放，在国内销售进度提速之前，去库存过程难言顺利。此外，ICE市场非商业净多持仓过大也是潜在做空压力，近日原糖回调跌破20美分关口，若引发多头竞相离场则短期下跌势头难以遏制。所以，目前处于长期牛市中的阶段性调整过程，可关注新的买入机会。

在食糖影响因素方面，宏观上主要看美元政策导向，本周非农数据可能提供重要指引。供需面，国内食糖在三季度还要重点关注销售形势，国际市场则主要看巴西产糖的进度及其货币是否保持稳定。技术面，国内期糖主力合约有可能在前期整理形态的顶部获得支撑，外盘原糖的支持位则在18美分附近。