半年度报告-铜：供需平衡重塑前，铜价跌势难逆

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★全球铜矿维持扩张，殊死一搏成本仍在下移    由于新增及技改项目投产、爬产，全球铜矿料维持扩张，保守预计今年增产量在28万吨以上。铜矿生产商为了生存极力压缩成本以适应低铜价，今年全球铜矿平均现金成本或再降低5.8%。    ★国内冶炼厂增产在即，竭泽而渔根源在于利润锁定    加工费上涨而加工成本下降，国内冶炼厂利润得以巩固，通过套期保值将利润锁定后，冶炼厂料将增产。偿债及融资压力上升也会倒逼冶炼厂将产量维持在高位以获取更多现金流。下半年国内精炼铜产量料出现明显增长。    ★全球铜需求衰退加剧，中国铜需求增长拐点已悄然来临    受电力与家电行业铜需求下滑影响，今年国内铜需求增长拐点或已来临，乐观估计增速将降至-0.7%以下。欧美市场铜需求虽略有好转，但仍难以弥补国内需求的下滑，叠加海外其他市场的低迷，今年全球铜需求衰退料将加剧。

★过剩加剧库存易增，警惕内外显性库存同步上升

供需过剩加剧必然会推升库存水平，近期显性库存虽呈现下降趋势，但隐形库存料已大幅增长。中国铜“蓄水池”功能或接近上限，未来将加大出口，内外显性库存有同步回升的风险。

★投资建议：

综上所述，维持下半年看跌观点不变，同时，将今年LME现货均价预估下调至4300美元/吨，沪铜主力均价下调至33250元/吨，伦铜主力最低目标价为4000美元/吨，沪铜主力为30800元/吨。操作上，建议投资者逢高沽空为主。

★风险提示：

美元大幅走弱，油价大幅上涨；下游终端需求显著好转。