多塑料空原油头寸回顾（一）

jinyining

摘要：

l  2015年6月初至8月底，BRENT原油自65美金暴跌至45美金，而塑料1509合约在6月初经历一波多头拉涨行情后，7月起跟随原油下跌至8700附近。塑料与原油的人民币比价自24上行至30，买塑料抛原油头寸盈利。

l  原油方面，5月初油价上行达到阶段性高点，价格已经能够覆盖页岩油的全周期成本，在供应过剩的大格局下高油价长期存在不合理。此外，按季节性规律，原油的夏季需求将会在7月底至8月中逐渐转弱，因此判断油价6月后大概率下跌。

l  塑料这边，15年塑料需求同比较差，但库存并未大幅增长，主要是因为新料替代回料，填补部分需求。膜用回料月产量接近40万吨，容量很大，足可以承接新料的过剩，因此若原油大幅下跌，新料价格跌至回料附近有支撑。鉴于回料价格受成本制约波动很小，塑料在回料价格附近跌幅有限。

综上，6月初我们判断，原油无法维持高价格，后期大概率下跌，而塑料因为有回料和农膜刚需托住，跌幅有限。买塑料抛原油头寸逻辑成立，后期的行情演绎也证明了该头寸具有良好表现。

一、行情回顾
    原油5月初达到历史性高位后，顶部震荡至7月初，此后大幅下跌，BRENT 从5月初阶段性高点70美金下跌至8月底的45美金，跌幅35%。与此同时，塑料1509合约经历了6月一波拉涨后，跟随原油下跌，最低达到8700，后又因为低价刺激需求而短期上涨，整体跌幅有限。观察塑料原油人民币比价，6月起从24上涨至30，买塑料抛原油头寸趋势明显，盈利稳定。


二、原油基本面分析
    进入5月，北美汽油消费的季节性走强带动了商业库存的持续下降，盘面提前反应，油价从3月底一路反弹，5月WTI到达60美金，BRENT到达65美金的阶段性高位，此后一直高位盘整。
    从6月初向后看，首先，根据EIA的预测，全球原油的过剩量在300万桶每天，而原油近端价格已经到达北美页岩油产出的完全成本60-65美金，远期又是升水结构，这赋予了生产商很好的远期套保机会，套保空头持仓因此从3月出现了新一波的增长。
    在全球原油严重过剩的格局下，套保机会的存在对于缓解供应过剩格局来说应该是相当不利的，因此我们当时判断，WTI 60美金，BRENT 65美金的价格不能长期维持。
    其次，供需两边都有压力存在。供应方面，无论是美国还是OPEC，短期都看不到产量下降的迹象，中长期美国的钻井平台数量降至650个附近开始见底回升，同时OPEC方面伊朗问题一直悬而未决。若伊朗成功解除核协议，将会在1年的时间内，带来50-100万桶每天的产能增量，这对于消除目前的过剩格局是个极为不利的因素。  
    需求方面，北美夏季行车季到来，汽油消费持续增长，炼油毛利高企，引致炼化输入持续增长，从而带动商业原油库存的持续下降。而欧洲和亚洲的炼油毛利并未大幅增长，成品油及原油并未去库存反而在累库存，这引发了我们对于上半年强劲的原油需求能否持续的思考。
    根据高盛报告，2015年1-4月，汽油环比需求增量主要来自于中国、美国和印度，柴油需求的环比增量主要来自于欧洲、中国和印度。欧洲这边1-4月的需求增长40%来自于冬季取暖对于柴油的消耗，这符合欧洲一季度炼化输入偏高的事实，而这部分需求在二三季度应当扣除，也即欧洲在6-9月间的需求增长不被保证。