《情绪模式不定，镍反弹恐近尾声》（期货日报，2016-01-20）

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情绪模式不定，镍反弹恐近尾声   期货日报，2016-01-20

从近期沪镍主力走势来看，已走出连续五个交易日的反弹，至周二下午收盘已攀升至70100元/吨上方，一周前曾创下2015年11月以来的新低65820元/吨。沪镍的表现并不是个例，事实上从整体工业品的走势来看，基本呈现全线飘红。我们认为，工业品板块的集体反弹凸显市场整体情绪模式的转换，从此前避险模式短时调整到风险模式，但目前来看市场模式不定，镍市核心驱动亦不在于此，预计震荡格局难破。

市场模式转换，风险情绪短时回归

近期工业金属走出集体反弹，我们认为这主要受到市场情绪模式转换的牵制，只是各品种因各自波动性及供需基本面的差异而使得涨幅有所分化。1月上半旬，全球市场一度呈现极度恐慌的抛售，中国A股暴跌，欧美股市暴跌，仅在本周前一周A股、欧股均已宣告进入技术性熊市，美股也创下5个月新低；同时大宗商品之母原油连续暴跌，继破掉30美元/桶整数大关之后，本周一盘初布伦特原油一度跌破每桶28美金；而日元等避险币种则延续涨势，贵金属亦表现坚挺，这显示金融资本市场避险模式开启。但过去一周在市场陷入过度悲观之时，投资者的情绪模式也逐渐出现一定调整，从此前的避险模式重新转向风险模式，在风险模式之下，风险资产包括股市、大宗商品等录得上涨，近几个交易日全球股市包括中国A股有所反弹，基本金属也全线上涨。不过，目前市场模式的预期并不明确，避险模式与风险模式之间的不断转换恐将持续，当下短暂的风险情绪回归难以构成镍价持续性上涨的动力。

镍价的核心驱动仍在于宏观面对供需面的负面传导，但人民币也将成为重要变量

我们认为影响镍价的核心依然在于宏观面与供需面的负面正反馈，宏观面尤其是中国实体经济整体乏善可陈，对需求端的拉动有限；而海外主要产镍国货币贬值带来成本通缩与售价坚挺的过程继续，将令产出维持较快增长，因此可以说宏观面对供需面的负面传导仍将持续。但情况有所改变的是，人民币贬值因素也将成为2016年镍价驱动的重要变量。

未来一年人民币贬值趋势的持续发酵，对镍现货实盘上的利多预计有限，更多的还是依托交易层面的内外反套与价格之间形成的正向反馈，相当于国内镍市场虚盘上的买入需求增加，从而对国内价格形成支撑。因此未来一年，我们认为沪镍价格的趋势性做空变得不那么容易，但上涨动力亦受到宏观与供需基本面的牵绊。

当然，人民币贬值对沪镍形成的底部支撑，并不意味着这种正向反馈将无限次循环，令镍价走出趋势性的上涨行情。我们认为在人民币贬值过程中，人民币走势阶段性的调整都会是镍价重新下修的时间点，毕竟从影响镍价的宏观面及供需面看，基本面驱动依然向下；同时，一旦沪伦比值接近甚至超过进口均衡比值，也会带来海外进口增加的预期，从而令内外反套操作倾向平仓离场，沪伦比值得到下修（对进口利润的跟踪也将有助于判断进口商增加进口的意愿，从而决定反套平仓的合适时机）。镍价整体走势恐跟随内外反套的节奏，呈现不断反弹、回落的局面。

短中期来看，我们倾向于认为镍市震荡格局难破，当前基于风险情绪的推涨动力犹显不足，若人民币贬值节奏继续遭遇调整，镍价上涨推力将更为疲弱。对镍操作上，建议趋势转结构，以结构性操作为主，内外反套机会较多；单边倾向反弹至适当高点空单介入，安全边际更高，目前价位可能已经接近此波反弹的尾声，至71000元/吨上方恐遭遇较强阻力。