东证期货_年度报告_黑色金属_铁矿石钢铁_产能不减通缩难...

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★经济下行压力加大，政策维稳意味转浓：

国内制造业产能严重过剩，房地产处于下行周期，经济下行压力日益增大，“屋漏偏逢连夜雨”，国际原油价格大幅下挫，国内通缩压力日益明显。在“一波未平，一波又起”的困难面前，2014年底召开的中央经济工作会议给出了明确的方向，即稳字当头，积极改革，既避免走“四万亿”的“老路”，又力图防止经济增速过快下滑。

★稳住地产和发力基建——“中刺激”组合拳力求维稳：

与2008年相比，国内经济未受冲击且就业市场相对稳定，“强刺激”的可能性不大。与2012年相比，房地产下行压力巨大，“弱刺激”难以遏制经济快速下滑的势头。政府通过积极的财政政策和适度宽松的货币政策等“中刺激”组合拳来稳住地产和发力基建。我们预计，2015年投资增速放缓程度有限，经济“失速”风险不大。

★矿钢生境：需求基本接近峰值，产能不减通缩难止：

即使出台“稳增长”政策，固定资产投资增速仍要放缓，钢铁需求上行乏力但下行有底。钢铁需求总体基本接近峰值，而钢铁产能过剩顽疾难除，钢厂盈利仍难逃出激烈竞争带来的恶性循环。铁矿石供给正处于高峰期，高成本矿山逐步被低成本矿山淘汰出局，铁矿石价格仍处于下跌通道中。

★投资建议：

经济增速逐步下移，钢市矿市继续承压。在新常态下，钢价矿价难有大的上行空间。2015年进口矿目标价为55美元/吨，仍有20%左右的下跌空间。受到矿价下跌拖累，钢价仍有走低空间，约100-200元/吨。矿石基本面弱于钢铁，推荐多钢空矿套利策略。

★风险提示：

首先，若经济硬着陆，钢价矿价面临大幅下挫的风险；其次，若“稳增长”政策切换为“保增长”政策，钢价矿价可能大幅反弹。