中国式去杠杆：路径选择、政策组合及股债波动

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摘要
1.中国债务杠杆问题体现在非金融企业部门杠杆率非常高，而政府部门、居民部门都处在偏低水平。中国式去杠杆由三条并行路径组成：非金融企业部门去杠杆、政府部门/居民部门加杠杆、提高名义GDP增速，并相应配备宽松货币政策、积极财政政策的组合
2.具备融资功能、价格发现功能、资源配置功能，能在去杠杆中发挥重要作用的股市受到管理层青睐，但在实体经济、房地产市场刚性兑付破灭的情况下，在政府、央行看跌期权的刺激下，股市在杠杆资金的作用下走出疯牛/股灾行情，说明在流动性高的股票市场维护刚性兑付难度很大。在不放弃股票市场的前提下，下半年经济政策将更多转向政府控制能力更强的债券市场
3.下半年货币政策将由全面性放松转向定向工具，股市灾后重建以降低股市流动性、增强政府控制能力、加强预期管理为主，投资者信心受损需要时间修复，大城市房价企稳回升分流部分资金；预计股市下半年行情较小，在调整到位后可能有小幅回升，但年内再创新高的可能性太小，上证指数核心波动区间为[3200，4500]
4.在财政政策发力、地方政府债务置换、中美国债利差收窄的制约下，中长端国债收益率难有明显下跌空间。但在经济增速阶梯式下滑、通胀压力整体温和、货币政策没有明显转向的情况下，国债利率上升空间也比较小，预计下半年10年期国债收益率核心波动区间为[3.2%，3.6%]，整体呈现区间震荡后突破上行走势
5.由股债双牛到股债双猴，背后的共同因素是经济弱企稳与通胀温和上升，货币政策边际影响下降；待到政策效力耗尽，国家再度放松货币政策之时，股债双牛将再度来临，风雨过后见彩虹
建信期货何卓乔研究报告二：中国式去杠杆：路径选择、政策组合及股债波动-20150703.pd.pdf (1.02 MB, 下载次数: 1)

2015-8-6 10:58 上传

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