白糖——黎明前的黑暗，耐心等待！

JP摩根

一、 国内减产扩大，牛市逻辑依旧

  15/16榨季，国内主产区情况：广西继续减产，播种面积约为1240万英亩，预估减产量达到70万吨；云南方面也是继续减产，幅度在30-50万吨。合计减产100-120万吨，产量将下滑至930-950万吨水平。消费方面，保守估计维持5%的增速，有望超过1550万吨。国内产销缺口达到600万吨，在自律进口维持不变的情况下，会有220万吨的缺口。那么牛市的逻辑思路将再度强化。

二、基本面利空，消化殆尽

  自6月初以来，国内白糖高位回落，跌幅近15%。主要是以下因素:一、产销区价格倒挂，甚至北方港口报价低于主产区糖厂报价。这其实是年前贸易商“低价”大规模囤积白糖，受库存压力，无奈降价销售的结果，目前糖厂库存和贸易商库存相对偏低，并无压力；二、7月份，临储糖将流向市场，市场考虑短期对价格有一定的打压，影响阶段性供需，但实质并没有影响，因为这部分临储糖是计算在工业库存中的；三、目前仍有近30万吨的仓单压力，这部分糖只能在09合约上消化，一直是压抑09价格的因素，随着期现的回归，甚至低于现货，这部分仓单也在陆续流出。

三、进口有限，旺季可期

  按糖协进口自律380万吨总量推算，其实本年度还能进口的量仅为150万吨，平均每月进口在25万吨附近，进口压力将有所缓和。

截至6月底，全国工业库存为369万吨，同比去年减少182万吨。其次，今年因为节气的因素，春节偏晚，导致旺季后移。若按旺季的平均消费量在110万吨的水平，那么可供销售的库存只能维持紧平衡。更重要的是，本榨季糖厂推迟开榨的可能性较高，因而10月份和11月份将仅靠进口来满足，白糖有望直逼6000关口，因为13年所收储价格在6000附近，国家在此抛储的可能性较大，而若不抛储，那么有望再站上6000的新台阶。

  四、等待信心建立

  现在内外价差的持续扩大，导致走私加剧，从边境开始往内陆泛滥。个人认为，国家必然会管控，否则，仅仅半年的政策成效就将付诸东流。而对于，港口的大量进口糖，我觉得也不必担心，只要政策不松口，大部分糖只能呆在保税区内，等到下年新一轮的配额发放。

目前市场，并不是没有消费，而是国人买涨不买跌的天性。在报价不断 下跌的格局下，谁都想买的再低点。而上涨的情况下，则争相购买。所以市场目前等待的是信心的建立，目前来看，7月产销数据至关主要，若能达到100万吨的水平，那基本就是见底之时，而如果低于80万吨，那此轮旺季基本宣告结束。唯有新榨季来临，市场或许开始炒作减产。