阿里巴巴为什么不在大陆上市？

期宝

中国最大的电子商务公司阿里巴巴正迅速推进其在纽约的IPO。此次IPO可能成为有史以来规模最大的科技股IPO。在IPO前的几个月里，针对阿里巴巴会选择香港还是纽约上市的猜测络绎不绝。最终，港交所拒绝了阿里巴巴不同寻常的公司治理方案，纽约胜出。然而，一个更基本的问题却几乎无人问津，阿里巴巴为什么不在中国大陆上市?
因为投机泡沫、公司治理问题、监管机构过度干预等原因，中国股市自2007年以来表现不佳。但这仍不能解释为什么中国最具活力的互联网巨头会放弃在国内上市。
阿里巴巴的上市文件提供了一个线索。IPO招股说明书称：
尽管在阿里巴巴在中国上市不符合目前中华人民共和国法律、法规，但未来我们可能在中国上市。

那究竟是什么法律法规阻止了阿里巴巴国内上市？这其实是由于中国对外资所有权的限制。虽然目前中国大部分制造业已向外资开放，但服务业（尤其是信息技术和金融业）依然被严格监管。现行政策不允许外资拥有中国互联网公司的多数所有权。
通过可变利益实体(VIE)，公司可以规避这一政策限制。所谓VIE，是指通过一系列合同，将一个公司的经济效益传递给第三方。日本软银集团和美国雅虎公司正是通过这种结构持有阿里巴巴实行有效的“多数所有权”。
对限制行业内的中国公司，VIE成功帮助他们吸引了境外资本。包括百度、腾讯、优酷和搜狐在内的多家中国互联网公司都采用了VIE的结构。这些公司的共同点是，他们都选择在海外（包括香港）上市。
然而，VIE结构虽然能够绕过外资所有权的限制，却不能满足国内IPO的监管。阿里巴巴如果选择在上海上市，VIE所有权安排必须废除，而软银和雅虎则需要剥离部分股权。即便软银和雅虎愿意剥离，雅虎和软银出售的股份很可能超过国内市场所能承受的极限。相比之下，能获取全球资本的纽约或香港市场显然更有吸引力。
中国的监管政策往往被通过法律漏洞规避。雪上加霜的是，这些漏洞迫使公司在海外筹集资金，从而更远离国内机构的监管。旨在控制某些行业的政策往往适得其反。全球募集资金的阿里巴巴变得更难以监控。另一个副作用是，疲软的中国股市不得不放弃一些最有前途的中国公司。
进一步向外资和私营部门开放服务业是中国经济改革的下一个前沿。金融、信息技术和其他服务行业更激烈的竞争对振兴中国经济至关重要。此外，现有的限制外国和私营部门投资的政策无效又适得其反。开放的竞争使中国成为世界制造业大国，而同样的开放应该被应用于服务行业。这样，当下一代中国互联网巨头准备上市时，它或许不必漂洋过海。

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