察言观市：有一种套利叫做对冲

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今年下半年以来的市场行情，特别是工业品行情可谓“波澜壮阔”。没有把握住机会的人或许后悔莫及，但期货市场是“零和游戏”，行情大幅波动带来机会的同时，也蕴含巨大的风险。这时候不妨关注一下套利机会。

　　今年上半年，困扰全球金融市场的最大问题是低波动性。那时美国升息预期并不强烈，原油高位振荡，美元窄幅波动，代表全球市场波动性的VIX指数（恐慌指数）连续走低，并在7月初创出7年来新低。在这样的背景下，即使单边操作，收益也不一定很高，套利机会更是少之又少。

　　但是事实证明，在全球市场平静的表面下集聚了巨大的能量。下半年原油暴跌，美国经济一枝独秀，美国升息预期被热炒，美元指数一路高歌猛进，相关商品的波动性被集体引爆。国内商品市场波动性也急剧升温，特别是与原油相关的化工品更是一路暴跌。

　　与波动性增大相伴的是，商品市场走势分化和可能出现的套利机会。影响因素主要是原油和美元指数，其中，对国内大宗商品市场影响最大的是原油。作为基础性的大宗商品，原油价格的大幅走低对于大宗商品是利空，但利空程度则“亲疏有别”。

　　作为原油的下游产品，塑料(8445, 200.00, 2.43%)、PP、PTA(4874, 76.00, 1.58%)等化工品与原油相关性更高，跌幅相对更大；铜、螺纹钢(2585, 77.00, 3.07%)、焦煤、焦炭(1044, 36.00, 3.57%)等工业品对于原油的下跌反应则相对小些，但美元指数对铜走势的影响较大；玻璃(954, 37.00, 4.03%)、“两板”等只限于国内且产业链相对封闭的品种与原油、美元指数的相关性则更低些。因此，板块之间的套利机会就出现了。

　　在行情大幅波动时，同一板块之间也会出现套利机会。比如，同样是化工品，塑料与PTA之间就有不同。塑料期货处在贴水状态，而且幅度较大，而PTA期货处在升水或平水状态。尽管原油下跌对两者都是利空，但一旦原油暂时止跌，两者自身基本面对行情的左右程度加大，套利机会就会出现。

　　需要指出的是，这种商品之间的套利更多应该是一种对冲，而且并不是基于对数据的严格追踪，而是基于影响市场的主要因素（比如原油）与市场各个品种（化工、建材等）之间关系得出的结论。而且这也是有前提条件的，当原油仅仅下跌5%、10%时，可能上述逻辑并不成立，但当原油下跌超过20%、30%时，这种逻辑就会成立。

　　总之，当影响市场价格的某一因素出现显著变化时，市场波动会加剧，风险也会加大，而品种之间的对冲套利机会或将出现。但这种套利风险显然要大于同一品种合约之间的套利，当然收益也会比合约之间套利要高。还是应了那句话“风险与收益是成正比的”。