【聚酯二季报】供需略改善，成本定价

刘思琪

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PTA观点小结

n观点：PTA二季度计划检修高，供应检修兑现中，需求表现略不及预期，平衡去库，边际较Q1有改善。产业链估值来看，利润不高，定价锚在成本端，宏观和原油企稳后或有小幅反弹机会，月差关注阶段性正套。

n一季度PTA冲高回落，主要跟随成本。1月前俄油受制裁成本推升，价格上涨，特朗普上任后地缘溢价下降，关税打压需求，油价下跌，PTA大幅回调。3月下后成本企稳，PTA震荡。

n二季度平衡来看， 3-5月国内供应检修高位，需求端聚酯季节性改善，3-6月聚酯开工率评估90%、92%、92%、91%，终端订单一般，需求表现旺季不旺。二季度平衡维持去库60万吨偏上，供需面边际改善。

n估值上，原油价格预估在65-75区间，石脑油供应偏紧裂解给90-110美元区间，PXN预估180-250美元，PTA现货加工费预估200-250元，PTA近端主力预估区间在4500-5300元。

n交易机会上，PX和PTA3月下起边际好转，但整体走势受宏观和油价影响较大，油价企稳后低多机会，持续向上驱动有限。月差关注正套机会。

n风险点：原油大幅回调，调油不及预期

乙二醇观点小结

n观点：乙二醇存量供应高位，检修季去库不及预期，市场打压估值，近月合约缺乏驱动，预计偏弱震荡，09合约关注阶段性低买机会。
n一季度MEG冲高回落，节前预期良好维持高位，节后随着煤油成本下塌，高利润刺激乙二醇存量供应高位，部分装置检修延后，情绪悲观下大幅走弱。
n二季度平衡来看，国内新装置投产延后，但存量供应偏高，4月起计划检修增加，进口端3-5月预估不高，需求端聚酯负荷季节性改善，4-5月平衡预期有改善。但目前港口库存偏高，下游提货一般，去库表现略不及预期，向上驱动有限。
n后市来看，近端库存压力偏高，国内检修量略不及预期，去库偏慢，近端合约预计偏弱看待，远月合约预计存阶段性低买机会，但平衡下半年仍有累库压力，驱动不强，阶段性区间震荡操作。
n风险点：宏观政策风险，港口到港超预期