鸡蛋半年度报告

小蚂蚁搬玉米

2025年上半年国内农产品整体经历连续下跌后出现反弹。美元指数转弱令风险资产整体压力有所减轻，贸易冲突加剧为饲料板块注入利多，受板块整体偏强外溢，鸡蛋期价一度出现跟涨，但很快受到鸡蛋现货拖累，期价跌破前期重要支撑位后加速下跌。蛋鸡产能周期性下行进一步确认，当前市场的分歧在于亏损的幅度及时间。

鸡蛋基本面上，从补栏周期来看，2025年上半年产能周期性上升的整体趋势较为确定，同时边际上祖代鸡换代带来产蛋率的同步提高，因此共同作用下鸡蛋上半年的供应压力在个别月份可能较为突出，只不过祖代鸡至商品代开产存在较长的生产周期（18个月）。蛋鸡产业从2021年初周期见底，本轮已经累计盈利超过45个月，处于历史最高水平。5月份养殖亏损后，养殖户开始淘汰部分老鸡，但由于9月旺季预期支撑，当前淘鸡并不彻底。另一端，鸡蛋的消费存在极强的刚性，从过往情况来看，需求不出现极端黑天鹅事件，蛋价一般即便跌破成本，也不会在底部停留过长时间，因为鸡蛋的生鲜属性决定它不会形成大量的现货库存，对价格很难形成长期压制，当前国内鸡蛋消费仍然处于惯性增涨周期。

展望2025年下半年，板块上我们需要注意基础农产品，玉米和豆粕价格在经历2024年长期下跌后有望延续反弹，尤其是特朗普的关税政策可能导致进口农产品成本和风险溢价抬升，鸡蛋期价在一致性悲观预期下，各个合约定价均不太高，单边追空需要较强的低位止盈能力。中期若鸡蛋期价被板块带动出现大涨，远月合约定价给出的利润空间过高的安全边际时建议以高估值做空为主，或把鸡蛋作为饲料养殖产业链的空头配置，下方边际参考2017及2020年供需双杀的两个特殊年份，因为过往蛋鸡价格大跌的年份均不是单纯的供给上升所致，鸡蛋指数当前持仓过高，需要当心2509合约空头回补带来期价的超跌反弹，尤其三季度鸡蛋需求将有确定性的季节性走强，低价对鸡蛋的消费刺激值得期待。

风险点：商品系统性风险、饲料原料价格、生鲜品板块共振，鸡蛋冷库库存压力、中美关系。