【二季报】黑色产业：乍暖还寒时候，最难将息

赵晴

公众号链接：https://mp.weixin.qq.com/s/tfTchLIxbtsN_62t_jWQ7w

01内容摘要

成材需求：二季度成材需求环比改善，制造业需求展现韧性，建筑需求主要体现季节性改善，出口需求是核心变量，考虑到海外长期亏损，内需好转有限，出口短期不易失速下滑。

成材供给：总产能还处于扩张尾部阶段，但产能产线的结构继续调整，钢厂利润得到一定回升，品种供应仍会跟随需求主动调节。

铁矿需求：需要注意生铁产量峰值变化和进口矿消耗高的额外支撑是否弱化，二季度维持偏过剩预期。

铁矿供给：二季度需要观察澳洲矿山的供给回补、巴西矿山季节性冲量、非主流矿山在100美金左右的发运变化和内矿复产情况，整体看供给应处于回升状态。

煤焦供给：国产焦煤供应预计保持稳定，进口端利润倒挂的情况下，预计出现一定减量，总量维持增长，焦炭产量跟随利润波动，随下游需求恢复，产量预计稳中有增。

锰硅供给：锰硅产能仍然处于过剩状态，预计二季度减产力度仍偏弱，主因中小合金厂现金流压力尚可承受，且部分企业通过降低开工率而非关停设备调节供应。

硅铁供给：大部分企业仍然盈利，且电费下调预期也将延缓减产节奏，二季度仍然难有大幅度减产。

02核心观点

成材：二季度总需求预计环比改善但仍受约束，供给端虽自主调节但总量过剩未改，产业整体呈现“弱平衡、阶段性错配”特征，市场需寻求新驱动逻辑。上行风险主要集中于国内政策发力强度，下行风险则源于海外政策冲击向制造业的传导压力。

铁矿：2025年一季度铁矿石基本面状态相对良好，一方面是供给压力没有兑现，另一方面，尽管支撑调节机制有所弱化，但其作用依然存在，因此估值交易体系依旧有效。那么打破90美金仍会改变市场逻辑，但考虑到二季度大概率会出现需求高点，所以在复产逻辑进入末期后要注意价格仍存在下跌风险。

煤焦：二季度煤焦供需维持宽松，供应较为充足，下游铁水和焦炭有不同程度提产，炼焦煤整体累库压力有所缓解，估值下探成本后将有所企稳。

锰硅：锰硅成本缓慢下移，低库存与钢厂补库提供阶段性支撑，矛盾不大。主要交易点集中在锰矿和化工焦引发的成本变动。综合考虑成本支撑和合金厂套保预期，二季度主力合约主运行区间5850-6550元/吨。但考虑成本端6月以后预期出现松动，同时非市场需求同步下降，若有超涨，可以考虑配置2509合约空单。

硅铁：继续震荡磨底，贴近成本、高能耗、低仓单量，价格容易受到市场情绪影响，政策可能放大波动，做空风险较大，需灵活把握超跌反弹机会。硅铁电费下调幅度和双碳政策是主要关注点。

2025年Q2黑色产业平衡表汇总

数据来源：一德期货黑色事业部

备注：

2025年Q2平衡表数据预估：

1. 成材需求：① 螺纹总需求环比+44.77%，同比-6.52%；② 热卷总需求环比+4.04%，同比-0.89%；

2. 成材产量：① 螺纹总供给环比+17.83%，同比+2.96%；② 热卷总供给环比+1.1%，同比-0.92%；

3. 铁钢产量：① 生铁产量环比+0.41%，同比-1.99%；② 粗钢产量环比+4.1%，同比-3.46%；

4. 铁矿供应：① 铁元素总供应环比+4.22%，同比+0.37%；

5. 煤焦供应：① 焦炭总供应环比+0.84%，同比+1.45%；② 焦煤总供应环比+2.92%，同比+0.19%。