【四季报】黑色产业：未到星火燎原时

赵晴

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内容摘要

产业宏观：目前反弹条件逐步具备，但当前国内外制造业表现弱于4-5月，反弹高度更依赖于政策暖风。要想星火燎原，需要更为苛刻的条件，按照当前政策强度不支持需求周期快速见底，四季度未到星火燎原时，需要国内出台更有针对性的增量政策、美国加大双宽政策力度全球供给端冲击加大。

成材需求： 四季度制造业需求维持正增长，增速下滑，关注出口变化，建筑业负增长降幅收敛，关注资金总量政策。钢材出口环比三季度或下降，主要来自于日本复产+海外制造业韧性不足+人民币升值+反倾销影响，但降幅不会太大。投机需求方面，预计冬储将有大量抛压影响市场价格。

成材供应：产能尚在扩张尾部阶段。由于前3个季度产量呈现同比下滑趋势，因此四季度直接压产的压力不大，但仍需关注《钢铁行业节能降碳降碳行动方案》会否在四季度开始落地。成材产量继续跟随需求变动，四季度环比微回升，表现为总量微过剩、产品间按需灵活调节。

矿石供应：四季度力拓有冲量预期，FMG不确定性仍大，其他地区供给稳定。四季度到港量均值预期在2313万吨左右，环比一至三季度周度均值2404万吨有所下滑。内矿精粉月度产量2060万吨左右，和一至三季度基本持平。海外生铁产量不会有明显增长。港口库存维持逐渐积累的状态，年底库存终值调整至1.7-1.75亿吨。

废钢供应：三季度国内废钢供需两弱，库存水平较低。随着钢厂刚需补库、电炉利润逐步转好，废钢价格在9月底触底回升。四季度跟随钢材产业需求复苏，废钢供应有望提升。

煤焦供应：国内煤矿安监影响趋弱，供应端暂无扰动，但若煤价持续下跌，可能导致部分高成本矿亏损减产或转产动力煤。进口受制于蒙煤监管库暴库压力及海煤港口高库存带来的卸港压力，预计四季度进口增速放缓，但总体进口量仍将维持高位。焦炭产量主要跟随利润波动，在四季度铁水回升高度有限叠加焦企利润低位影响下，预计焦炭产量维持低位。

合金供应：锰硅在负反馈压力下，高成本地区已基本停产完毕，中低成本地区虽陷入亏损，现金流尚未出现亏损或小幅亏损，减产难度偏大，四季度产量缓慢下移。当前硅铁供应回到平衡区间，在整体低库存与小幅亏损下，预计四季度产量小幅波动为主。

核心观点

成材：短期宏观氛围转暖叠加产业去库，带动超跌反弹。Q4需求预计好于Q3，但产能过剩问题没有解决，冬储也没有合适的解决方式，中期大方向仍然偏空。供应弹性足够，四季度行情节奏跟随供应变化，减产至低位后或见反弹。但需求周期转向前，黑色仍是被作为空配的商品，反弹高度都将比较低。

铁矿：2024年前三季度基本确认了铁矿石供给高点和需求低点，四季度很难出现超预期的过剩或缺口，最差的预期是供需双弱、持续累库，最好的预期则是供稳需增、小幅去库，产业矛盾可博弈的空间不大，维持价格在85-115美元的预期。

废钢：若成材需求转暖，下游补库，带动价格上涨，会传导至废钢，但废钢价格上涨将带来供应增加，价量同增状态下废钢性价比回升，用废意愿也将提升。整体来看，废钢产业状态较为健康，价格中枢有望上移。

煤焦：四季度预计国内产量及进口炼焦煤供应充足，而钢厂复产高度有限，生铁产量低位运行，中间环节库存亦处于高位，煤焦供应预计维持宽松。关注冬储补库，及高成本矿亏损减产对供应压力的调节。

合金：四季度碳元素波动空间不大。锰矿存在先累库后去库概率，锰矿筑底仍需时日，但绝对深度、想象空间亦不充足，预计锰硅四季度底部震荡为主。硅铁中期在供需平衡区间波动为主，密切关注铸造及出口端的改善情况，预计硅铁将呈现小幅走强格局。

2024年Q4黑色产业平衡表汇总

来源：一德期货黑色事业部

备注：2024年Q4平衡表数据预估：

1、成材需求：①螺纹内需环比+0.3%，同比-16.2%；总需求环比+0.2%，同比-15.9%；②热卷内需环比+1.3%，同比+0.6%；总需求环比+2.5%，同比+0.1%；

2、成材产量：①螺纹产量环比+12.5%，同比-14.9%，总供应环比+12.5%，同比-14.9%；②热卷产量环比+1.8%，同比+1.1%，总供应环比+1.7%，同比+0.7%；

3、铁钢产量：①生铁产量环比+0.2%，同比+6.9%；②粗钢产量环比+1.2%，同比+6.9%；

4、铁矿供应：①铁元素总供应环比+2.2%，同比+9.7%；

5、煤焦供应：①焦炭总供应环比-2.94%，同比-4.93%；②焦煤总供应环比-4.64%，同比-1.81%;

6、合金供应：①锰硅总供应环比-15.68%，同比-29.78%；②硅铁总供应环比-1.98%，同比-4.47%。

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