【2024年中期报告】黑色产业：风险中孕育希望

赵晴

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内容摘要

产业宏观：未来政策围绕提升产能利用率的方向是确定的，不确定的是供需两端政策力度和落地节奏，方向的确定性决定对工业品不宜过分悲观，节奏的不确定性决定工业品走势仍有反复风险。展望下半年，三季度以防范风险为主，四季度以寻找希望为主。

成材需求：下半年成材需求前低后高，三季度内需和出口都存有风险，四季度将恢复韧性。出口同比增幅将收敛，制造业需求对总需求支撑弱化，建筑需求修复取决于天气转好后政策落地效果，特别是资金到位情况对总需求的影响。

成材供给：产能富余使得产量滞后需求调节，但下半年需关注《钢铁行业节能降碳降碳行动方案》的执行力度。按吨钢能耗下降测算，6-12月粗钢产量同比约-27万吨/月，影响不大。按标准煤减量测算，6-12月粗钢产量同比约-170万吨/月，预计四季度影响更大。

铁矿供给：下半年供给较为稳定，环比增量主要在力拓和VALE，变量主要在FMG和非主流地区。国内矿山需求较好，产量不会明显下降。全球生铁产量处于历史低位，需求不足，铁矿石保持长期累库预期。

废钢供给：上半年废钢供给同比微增，库存降至近四年最低水平，下半年废钢供给预计相对平稳，关注大规模设备更新和以旧换新政策对废钢供给的影响。

煤焦供给：下半年煤焦国内供给约束仍在，环比虽有小幅恢复空间，但产量同比下滑较为确定，预计全年国内供给同比下滑约2700万吨。进口煤主要观察利润情况，预计同比及环比仍维持正增长，全年预计同比增加1500万吨。全年国产+进口煤总供应同比下滑约1200万吨。

合金供给：锰硅在负反馈压力下，仓单流动性被充分释放，7月份高成本地区有减产趋势，预计三季度消化仓单后，四季度偏向增产。当前硅铁供应回到小幅宽松状态，但在整体低库存下，预计三季度呈现小幅减产，四季度偏向增产。

核心观点

成材：预计四季度需求好于三季度、压产政策落地概率偏大，面临节奏性错配的风险，下半年行情或先抑后扬，需求端关注资金到位情况和制造业周期变化，供应端关注政策执行节奏。

铁矿：价格上限受到供需双重压力约束，行政压产或自发减产都会造成表观过剩，库存长期累积。但历史经验看长期过剩预期容易被证伪，短期不认为铁矿能有效下破90美金，考虑到成材压力和可能出现的成本坍塌，下半年极限价格区间预计在85-115美元。

废钢：三季度预计弱势震荡调整，四季度成材利润有望改善，废钢性价比或增强，叠加2025年底对于废钢使用量达到3亿吨的政策目标，四季度废钢消耗动力增加，废钢供需关系趋紧。

煤焦：下半年煤焦供给约束仍在，成材需求恢复空间有限，叠加限产政策，铁水同比及环比下滑较为确定，碳元素供需双弱，总体维持弱平衡状态，四季度中后期随着冬储补库需求来临，叠加下游低库存，煤矿年底限产等因素，煤焦价格具备阶段性上涨条件。

合金：三季度合金都有负反馈风险，持续考验成本支撑。在减产、仓单消化、锰矿价格重新得到支撑后，锰硅有望迎来反弹。硅铁在三季度压缩利润并减产后，配合全产业链低库存，硅铁或呈先抑后扬走势。

2024年下半年黑色产业平衡表汇总

备注（2024年下半年平衡表数据预估）：

成材需求：

①螺纹内需环比+9.32%，同比-11.74%；总需求环比+8.44%，同比-11.96%。

②热卷内需环比+6.04%，同比+1.5；总需求环比+2.79%，同比+1.09%。

成材产量：

①螺纹产量环比+3.42%，同比-12.3%；总供应环比+3.42%，同比-12.3%。

②热卷产量环比+0.36%，同比-0.08%；总供应环比+0.12%，同比-0.08%。

铁钢产量：

①生铁产量环比-4.17%，同比-0.56%。

②粗钢产量环比-9.16%，同比-1.39%。

铁元素供应：

①铁元素总供应环比-2%，同比+7.64%。

煤焦供应：

①焦炭总供应环比-2%，同比+1.45%。

②焦煤总供应环比-0.6%，同比+2.06%。

合金供应：

①锰硅总供应环比+2%，同比-17.7%。

②硅铁总供应环比+9.21%，同比+4.62%

2024年下半年黑色产业策略推荐汇总

报告正文

工业产能利用率大幅走低并非仅是产能释放较快导致，历史上产能利用率偏低阶段都伴有需求大幅下降，提升产能利用率不能仅约束供给，更关键的是扩大需求，上一轮黑色产业产能过剩的成功化解就是扩大需求和约束供给共同发力的结果。

2.2 提振传统需求是扩大内需的关键

政策加持和利润修复提振制造业投资，制造业率先复苏，国内需求不足的核心原因不是制造业需求拖累，而是以建筑业需求为代表的传统需求再度大幅下行