【玉米专题】缺口预期支撑，盘面逢低做多

远帆

总结

2024/25市场年度观点：本年度国内产量略有减产，进口玉米及大麦、高粱的替代影响随进口政策收紧而明显下降，国内饲用消费和工业消费预计相比上一市场年度有所增加，所以在供应下降、需求上升的情况下，预计2024/25年度玉米缺口将再次出现，所以接下来库存消化季现货价格下有支撑，本季玉米期货盘面保持看涨思路，盘面或以反弹后的相对高位区间震荡为主，推荐逢低做多策略。

供应端由两部分组成：（1）国内产量（近五个市场年度约占国内玉米总供应量的90%），因政策端支持扩种大豆，2024年玉米种植面积减少，预计24/25年度国内玉米产量24064万吨，比去年减少814万吨，降幅3.27%；（2）进口量（约占国内玉米总供应量的10%），2024Q1开始限制保税区玉米进口，2024Q4以来政策进一步收紧，预计24/25年度玉米进口总量将下降至400万吨左右，同比减少1946万吨，降幅82.96%。

需求端主要是两个部分：（1）饲用消费（近五个市场年度约占玉米总消费量的65%），我国最大的饲料品种是生猪饲料，约占饲料总量的45%，以目前生猪整体产能的变化趋势看，2024年5月能繁母猪存栏开始回升（环比+0.2%），生猪存栏恢复及出栏均重提升，利多猪饲料需求，我们预估2024/25年度饲用总消费达17800万吨，同比增加600万吨，增幅3.4%；（2）工业消费（约占玉米总消费的27%），预计2024/25年度工业消费量7800万吨，同比增加300万吨，增幅4%。

综上所述，2024/25年度国内玉米市场呈现供应减少、需求增加的趋势，供需结构整体将由宽松逐步向紧平衡方向发展，预计2024/25年度玉米缺口将再次出现。

二季度观点：我们认为二季度是缺口逻辑的预期阶段，三季度是缺口验证阶段。二季度盘面向下有期末缺口、政策等利多支撑，向上有贸易端囤粮变现、小麦流入饲用等利空压制，多空博弈下，二季度DCE玉米期货盘面以反弹后的相对高位区间偏强震荡为主，C2507合约震荡区间参考2270-2400元/吨，库存消化季因缺口预期整体保持看多思路，推荐C2507合约逢低做多策略。

二季度，我国玉米市场进入库存消化阶段。

利多因素有：1、基层余粮见底，下游用粮企业收粮建库需求上升，部分贸易端惜售待涨，流通粮源阶段性偏紧；2、中储粮提高储备库收购价格，提振市场各主体信心；3、进口管控政策持续，2024/25年度（2024年10月-2025年2月）进口玉米107万吨，同比减少1571万吨，减幅94%；4、期末缺口同比增大。

利空因素有：1、粮权由基层农户转移至贸易商，部分贸易商囤粮产生利润后存在变现需求，出现阶段性供应压力；2、东北玉米已可以顺价发运华北，将增加华北市场供应；3、南北港口库存仍在高位；4、华北小麦玉米价差100元/吨左右，小麦已具备饲用替代优势。

在多空因素博弈下，我们认为二季度玉米价格下有支撑，上有压制，DCE玉米期货盘面以反弹后的相对高位区间偏强震荡为主，C2507合约震荡区间参考2270-2400元/吨。