国联期货2024年玻璃纯碱四季度策略报告

cocozhang

Ø 玻璃：

三季度玻璃基本面回顾：供应端浮法冷修节奏加快，玻璃产量下行超预期；需求端对比近5年的平均值，三季度玻璃表需同比由增转减，深加工订单同比降幅走阔，弱预期+弱现实背景下，传统季节性补库行情没有出现，月末中游补库前，中下游库存水平偏低。利润估值层面，截至三季度末，玻璃行业进入整体亏损。

四季度基本面展望：产线变动计划以及生产利润来看，玻璃冷修预期仍将推进，供应压力环比预期回落；需求端，按照年产需-3%的预期来看，年内或在冷修带动下出现玻璃供需敞口收窄。此外9月末释放的政策利好信息需要关注落地。

估值逻辑来看，四季度现货预计仍在底部区间，现货价格在行业亏损范围内波动，但进一步下破空间有限。期价来看，三季度期价消化行业弱预期，低估值下预期对利多扰动敏感，但现实供需好转带来的价格强预期尚未出现。节奏上来看需要关注政策预期释放以及实际落地之间的空窗期，10月中下旬市场或回归弱现实逻辑。四季度交易操作来看，单边偏震荡看，估值区间预期900-1450。跨月交易来看，政策预期兑现前，仍可关注近月-远月反套机会。

关注风险点：1. 成本下行带动玻璃估值坍塌；2. 房地产触底回升；3 宏观情绪扰动。

Ø 纯碱：

三季度纯碱基本面回顾：截至9月中旬，纯碱在检修季供应减量的同时，需求回落更甚，供需现实和预期持续恶化，上游压力快速积累，纯碱期现价格加速阴跌。9月下旬，宏观利好释放，市场对经济预期回暖，期价抬升刺激中游投机性补库需求大量释放，纯碱产销好转现价挺涨，库存大幅向中游流动。

四季度平衡表推演来看，考虑9月底市场投机性补库行为回补了碱厂资金流且显著消化了碱厂库存压力，四季度纯碱或延续较高的开工率。需求端，重碱方面玻璃产能仍然面临出清压力，对应重碱需求或继续回落；需求端轻碱季节性来看或有刚需支撑。整体来看纯碱产业链库存将持续积累。

估值方面来看，当前平衡表推演来看，四季度纯碱供需依旧延续弱势，估值仍有压力，产业链库存持续积累下，价格波动或主要受库存转移带动。9月末看，投机性补库需求释放后，中游库存体量大幅上行，流动性充裕的背后是继续补库体量有限，基本面来看纯碱期现价格进一步上抬需要下游真实/补库需求推进。若需求承接有限，中游库存压力或兑现11、12月份仓单压力。策略上来看，四季度纯碱预期仍背靠供应过剩的低估值，交易弱现实和强预期，期价或表现震荡，空间1200-1800元/吨。考虑库存压力兑现盘面以及需求验证的节奏，关注10月中下旬政策落地后需求检验带来的沽空机会；以及年末对来年需求预期的博弈。

关注风险点：1. 浮法和光伏玻璃产量预期外好转；2. 供应预期外收缩；3. 下游释放补库需求超预期；4. 宏观因素扰动。