黑色产业年报：损益盈虚，与时偕行

金融服务实体

明年作为“十四五”规划的收官之年，宏观调控将更加具有前瞻性、针对性、有效性。预计 2025 年财政赤字将有 1%左右的上调空间，政策利率仍有 75-100bp 下调空间，带动社融存量增速回升至 8.5%左右，2025 年 GDP 或将保持 5%左右增速。在国内稳步推进经济向好回升之时，海外主要经济体也处于降息周期。我们预计 2025年联储或仍有 75bp 降息空间，同时在财政扩张以及消费的支撑下，劳动力市场保持韧性，美国经济平稳落地。而欧元区或仍面临战争消耗以及财政收缩掣肘，难有大幅好转；印度、东盟各国、南非为代表的新兴经济体经济景气度较高、增长潜能较大，预计 2025 年同比仍有 0.2%左右增幅。
在新兴经济体（除中国）的有力支撑下，预计 2025 年海外粗钢供需形势略好于国内，产量增幅在 1.5%左右，消费增幅在 1.8%左右，整体保持高位。而国内钢铁行业仍然面临产能过剩、高端化不足、集中度低下等问题，短时间内消费结构的转型也难以完全填补地产下行带来的减量冲击，中性预计 2025 年国内粗钢产量基本持平，需求端（考虑出口或同比下滑 1%）降幅或在 0.8%，行业或继续处于低利润甚至亏损的局面；此时供给的约束政策与需求的刺激政策同等重要，明年也需要格外关注。在全球粗钢供需整体过剩的情况下，铁矿也迎来新的产量释放周期，本轮周期或持续至2028 年；粗略估计 2025 年主流矿增量 5450 万吨，非主流矿增量 1300 万吨，国产矿增量 450 万吨，全球供应增量或在 2.8%，而 2025 年国内生铁产量预计小幅增加0.2%，海外生铁产量或增加 1.2%；明年港口库存延续累积，供需强弱发生逆转。
具体的，我们中性预计 2025 年螺纹现货估值区间或为 2707-3647 元/吨，热卷现货估值区间或为 2845-3795 元/吨，铁矿现货估值区间或为 77-105 美元/吨。对于现货经营企业而言，要加强库存和现金流管理，适时采取卖套保的方式，规避价格下行风险，增厚利润。