宏观经济形势与铜铝行情分析

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宏观经济形势与铜铝行情分析

全文请见附件

弘业期货研究院

张天骜

宏观/有色金属分析师

南京大学学士

爱尔兰都柏林大学数理金融学硕士

从业资格证：F3002734

期货投资分析：TZ0012860

电话：025-52278450

一、 2025铜价恐难重回高点

在经济增长面临外部更大压力和内部风险隐患的艰难情况下，2024年中国经济基本保持稳定。并且在年中进行了主动的风险排查和处置，开展了较大规模的化债工作。在此过程中，地方政府债务得到了很好的梳理。通过化债工作的逐步推进，地方政府债务平台等存量高息债务逐步转变为规范的地方政府债务与特别国债，表外债务将全面向表内债务转变。未来地方政府的发债将会更加规范，通过债务平台发债的行为得到严格规范后，地方政府债务将更加透明。从而，中央可以有效安排全年财政工作，统筹安排财政支出，通过赤字率限制等方式，让地方政府工作得到严格规范。

在中央经济工作会议中，中央明确安排2025年财政政策、货币政策、赤字率等核心要素。2025年中央将实行更加积极的财政政策，预期2025年赤字率可能较2024年提高1%至4%左右，并且适当通过发行特别国债等措施，确保不发生系统性风险。考虑到当前地方政府表外债务清理接近完成，未来所有财政支出可能全部安排在表内，同时24年和25年一般性财政收入可能同比下降，预计25年地方政府实际财政支出可能并不会较24年出现明显增长，财政政策和政府投资稳中有升，对有色金属现货需求形成托底作用。此外，适度宽松的货币政策下，人民银行可能在18日美联储降息后，跟进进行降准，有一定可能跟进进行降息，未来国内资金面可能适当宽松。但是需要注意的是，年内货币政策已经得到严控，M2增速换挡减速，M1增速转负。因此，在当前较为严厉的政策趋势下，大幅放水的可能性接近于0。

深入分析未来中国经济局面，投资方面，政府财政规模严格受限，货币宽松有度，政府投资可能延续24年温和增长的态势；外贸方面，国际形势更加复杂，2025年可能艰难保持一定增长；最后，消费可能成为未来中国最重要的经济支撑和政策抓手。2024年，部分地区政府已经摸索出消费券发放等行之有效的政策措施，2025国内消费更加值得重视。展望中期，虽然中国经济仍然面临较大挑战，但在党的领导和国家政策调节下，国家可能在扩大内需方面加强工作力度。2025年中国有信心稳住局面，保证较为稳定的经济增长。

2024年欧洲继续受到俄乌、中东地缘政治等因素的影响，经济发展停滞，并在年末出现了法国和德国领导人被质疑的情况。全年欧洲制造业数据继续走弱，持续处于深度收缩区间。同时，服务业数据表现也不理想，11月欧洲制造业PMI继续明显低于50的临界点，欧洲经济前景黯淡。

美国方面，11月的美国总统大选影响巨大。共和党的特朗普胜选，第二次当选美国总统，无疑将会使美国政策方向发生明显转变。虽然特朗普2025年1月才会正式宣誓就职，但现在已经开始不断宣讲新的政策，并提名新一届政府主要官员。根据目前信息来看，新一届特朗普政策将会与上一届的政策有所区别。主要政策包括：1、实行更为严格的关税政策，对多个国家广泛征收关税，包括对加拿大和墨西哥征收最高25%关税，以及对东南亚多国光伏产品征收最高271%的关税。同时制裁性关税具体到公司或实体，以前的转口贸易可能无法持续。2、特朗普计划大幅削减政府赤字，对海外军事费用等进行大幅缩减。3、特朗普计划继续严格控制通胀，降低美国居民物价，降低能源等成本。4、严格限制，甚至驱逐非法移民。在这些政策中，我们可以看出些许端倪。特朗普新的政策可能更偏向于“小政府”，即减少政府财政支出，降低财政政策对经济的影响，更多发挥市场经济的作用，提高居民的生活水平。基于这样的逻辑框架，市场预计未来几年，贸易保护主义可能继续抬头，国际化分工合作将面临更大挑战。

因此，各方面也已经开始提前做出应对措施。一方面，中国提出加大逆周期调节力度，通过更有力的政策应对国际挑战；另一方面，美联储担忧特朗普的关税等政策会导致美国国内物价再度上涨，通胀难以遏制，因此很大概率在12月降息25基点后，25年1月暂停降息，并很可能放缓25年降息节奏，并且间接导致欧洲央行、日本央行等推迟货币政策决定；此外，欧洲等国家在严峻的经济形势下，效仿美国，开始实行高关税等贸易保护主义政策，对国家贸易形成更大冲击。综合而言，2025年国际形势可能更加复杂，全球经济增长面临更多挑战，对有色金属消费可能产生不利影响。

综上所述，2025年全球宏观经济形势面临更大挑战。有色金属行业波动的主线仍然是衰退-高利率-降息的矛盾，我们认为2025年有色金属价格可能维持振幅较大的格局。一季度，欧美可能暂停降息，衰退迹象不断显现，现货情况不佳，国内现货端需求也不足，叠加出口退税取消等不利因素，市场可能走势偏弱，从而倒逼中间冶炼加工等环节产能出清，最终达到合理均衡。美联储很可能在3月18日开始下一次降息，叠加2025年国内旺季到来可能偏晚，有色金属价格3-5月偏向乐观。三至四季度，国内经济政策进入平稳期，美联储很可能再度降息1-2次，特朗普可能逐步推进美国再工业化等措施，市场情绪可能有所好转。总体而言，有色金属2025年可能宽幅震荡，铜价可能受到消费不足的影响，出现先下跌—倒逼产业结构改革—然后逐步企稳反弹的走势。

分析师声明

作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。