特朗普“百日新政”如何搅动全球能 源市场？

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特朗普上任签署多份行政命令，整体围绕“美国优先”的核心，通过国内产业保护、 关税威慑、能源制裁等措施强化美国经济和地缘影响力，对能源市场价格波动、全球能 源贸易格局重构、能源转型和气候治理进程均带来了较大的不确定性。上述措施主要包 括，国内产业保护：退出巴黎协定、释放美国能源计划、宣布美国能源紧急状态、取消 阿拉斯加油气矿物开采限制、限制风电开发计划，对中加墨施加关税威胁，对伊朗“极 限施压”政策重启，或有条件地放松对俄能源制裁。

原油：成本制约开采活动，特朗普推动美国增产的举措短期难以奏效。根据达拉斯 联储2024 年一季度进行的调研，新井收支平衡油价区间均值为64美元/桶，较2021年 上升 12 美元/桶，打新井盈利空间有限。整体来看，加拿大上游生产商与美国炼油厂商 收到关税的负面影响最大，关税对成品油的利多较为明确，对原油的影响多空交织。美 加两国石油贸易双向深度绑定，若对从加拿大进口的原油加征关税，美国中西部地区炼 厂原料成本及终端价格大概率将上涨，但由于加拿大原油缺乏其余出口渠道，中长期大 概率将通过加拿大原油折价加深的方式承担关税成本，关注加拿大是否在油砂春季检修 季通过减产进行反制。

天然气：短期关税及制裁或导致价格大幅波动，中长期驱动全球供给增加。解除 LNG 出口禁令将在政策端为美国出口快速增长提供空间，但随着全球需求增速放缓，供 给的增长或受制于利润空间收窄。现有关税政策主要影响中美间 LNG 贸易，或导致贸易 格局重塑，引发短时现货价格上涨；但量级偏小、中长期预期仍存恢复预期。俄罗斯方 向流量仍存在较大不确定性，关注制裁发展，警惕流量超预期回归或制裁扩大引发的下 行或上行风险。


煤炭：内外需求难提振，关税对全球煤价及贸易流影响有限。特朗普对煤炭行业政 策的核心是通过放松管制和出口扩张来重振传统能源，但鉴于各国能源转型趋势明朗， 美国本土及出口煤炭需求均难以继续大幅提振，因此美国煤炭产量提升困难较大，难以 复刻第一任期内煤炭产量显著增长的局面。由于中美两国煤炭贸易量在彼此煤炭贸易中占比均可控，在全球贸易中占比仅 1%，因此中国对进口美国煤炭加征 15%关税对两国及 全球煤炭贸易带来的影响相对有限。


新能源：ITC 补贴对于维持美国清洁能源项目的积极性有重要的作用，一旦完全取 消会将导致项目收益率出现明显下滑。以美国储能行业为例，当前独立储能和光伏配储 的收益率分别为25%/15%。在不考虑后续加征关税带来的影响下，IRA补贴完全取消将导 致美国独立储能和光伏配储的收益率下降至20%/11%，分别下降5/6个百分点。


新能源汽车：2024年美国销量已现颓势，渗透率维持10%横盘状态。2024年美国新 能源车销162 万辆，同比增长9%，渗透率10%。对内：取消电动车补贴符合预期，本土 新能源车亮点或难再寻。预计2025年/2028年美国本土新能源车销量为177万辆/193万 辆，复合增速为3%。关税对中国汽车出口影响较小，但美对墨加制裁力度将影响中系汽 零在墨投资回报进展。由于墨西哥本土汽车产能为出口导向型，约 80%的本土汽车制造 均出口至美国，而受益于 USMCA 协定，约 43%的美国汽车及零部件进口均来自墨加，美 墨加汽车产业链绑定较深。