20241116-国泰君安期货-专题报告-原木期货上市首日策略“寒...

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报告导读： 原木期货将自2024年11月18日（周一）起上市交易。首批上市交易的原木期货合约为LG2507、LG2509、LG2511。我们认为，其中LG2507合约是交投最为活跃的合约，将会成为主力合约。根据大连商品交易所公告，LG2507、LG2509、LG2511合约的挂牌基准价为810元/立方米。  通过对原木期货交割质量标准、交割地区升贴水等规则的梳理，我们整理出低于挂牌价810元/立方米的规格材种有3.9米30+辐射松、3.9米20+辐射松、5.9米30+辐射松、5.9米20+辐射松。其中目前最便宜的主流可交割品为江苏市场的5.9米30+辐射松，交割成本约为795元/立方米。从非主流市场及交割品种来看，潜在更低价格交割品主要为国产材及K材。通过调研，国产3.9米20+马尾松交割成本按目前贸易商报价约为750-830元/立方米，但这部分体量小且价格代表性较弱，3.9米30+辐射松K材计入分拣费用后，最低或可以达到750元/立方米的交割成本。  从供需配比来看，今年下半年起针叶原木进口量整体提升，9、10月新西兰港口发运量也处在较高水平，以船期及季节性因素推测，未来供应或偏宽松；需求方面，随着目前逐步进入旺季的尾声，10月下旬后原木港口出货量下降，主港库存速度明显放缓，出现向被动补库周期切换的迹象。预计未来一段时间，原木达到供需平衡仍主要由现实的需求端向供应端进行传导，当下原木供需格局偏弱。      根据以上分析，我们认为原木挂牌基准价810元/方略偏高，在无强宏观政策的预期下，我们建议初期仍以做空的思路对待，但向下空间或有限。如果开盘后，市场情绪低迷，价格迅速下跌至785元/方附近（2023年7月中位数），我们建议暂时不追空。如果价格下跌至750元/方（潜在最低价交割品4米中A辐射松K材+分拣费用10元/方），可以转多等待需求预期修复，同时年底是宏观政策密集出台期，特别关注12月中的中央经济工作会议及明年两会，寻求增量政策刺激下成本端对估值的提振机会。月差策略上，推荐7-9逢高反套。7月为传统木材加工产业淡季，9月开始逐渐进入旺季，港口日均出货量整体抬升，现货价格抬升，7-9合约更容易表现出远月升水结构。根据整理近几年的现货价格， 7-9月差预计从平水走弱至（-30，-50）区间。
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