20240820-国泰君安期货-专题报告-越南篇：原料来源、加工出...

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报告导读： 从上游结构看，据Qinrex越南2023年橡胶产量129.3万吨，越南货物进出口数据库数据显示2023年天然橡胶及混合橡胶进口129.8万吨，国产和进口橡胶数量近乎持平。越南国内产量方面，虽然变动方向不太明确，但增量空间有限。根据越南相关政策规划中的种植面积和单产测算，到2030年总产能在144170万吨左右，而2023年的总产能约为162万吨，叠加近年割胶率似乎达到瓶颈，所以我们认为产量未来增量有限。越南橡胶进口以柬埔寨为主，虽然2021年起越南进口数据出现了异常的大幅增长，但我们认为这一数据可能存在一定的失真，也可能只是暂时性的，随着柬埔寨橡胶产量的增长达到瓶颈，将从根本上限制越南进口的增长。 从下游结构看，越南橡胶大多数以直接出口为主，少量橡胶用于国内橡胶制品的加工，而且橡胶制品中的很大一部分也用于出口，国内橡胶终端消费的占比实际很低，对出口，尤其是对中国市场的依赖程度较高。随着近年越南积极地进行绿色转型，已经有很大一部分橡胶满足可持续森林认证，甚至远超其目前对欧盟的出口量，所以我们认为越南有望拓宽出口市场，减少对中国市场的依赖。国内橡胶制品的加工方面，由于国际轮胎厂的投产，持续增长的轮胎产量预计将持续支撑其国内橡胶消费。
综上所述，越南橡胶产量和进口的增长空间有限，出口方面中国作为存量市场，橡胶消费量的增加将继续带动越南橡胶出口，而绿色化转型有望让欧盟成为新的增量市场，国内需求也因为轮胎产量的带动而增加，整体呈现供不应求的趋势，长期来看将支撑胶价重心上移，短期来看，近期越南橡胶出口减少导致越南橡胶相对部分其他胶种上涨较多，可关注价差交易的机会。 风险提示：越南橡胶进口数据失真，EUDR实施遇阻，宏观经济波动，地缘政治风险等



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