国信期货宏观专题研究：我国货币政策框架的新变化和新...

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国信期货宏观专题研究：我国货币政策框架的新变化和新思路 20240723

二十届三中全会聚焦进一步全面深化改革工作，明确要求进一步完善宏观调控制度体系。与此同时，人行近期调整和增设了货币政策工具，结合二十届三中全会对宏观调控制度体系的改革要求，我国货币政策框架将迎来新的操作思路和变化。

支持性货币政策。我国货币政策的立场是支持性的。从法定目标来看，人行的“货币政策目标是保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长。” 从目标层次来看，分为操作目标、中介目标和最终目标。我国货币政策的最终目标一般包括稳定物价、充分就业、经济增长以及国际收支平衡。此外，人行还需要兼顾防范金融风险以及金融改革的工作。

基础货币发行。从基础货币投放渠道来说，近年来，外汇占款相对稳定，对其他存款性公司债权重要性相对提升。从货币发行的“锚”来说，2024年上半年我国社融存量、货币供应量的增速大约需要在8.0%。另一方面，2024年6月末社融存量同比增长8.1%，M2同比增长6.2%。尤其是，2024年6月末M1同比下降5.0%。当前，我国货币供应的结构性问题尤其突出。

货币政策传导机制。由于MLF中端利率的角色较为突出，因此，与欧美中央银行以短端利率为政策利率的习惯性做法有所差异。为此，如何能够进一步发挥短端利率作为政策利率角色和效能，将是优化货币政策框架的重要工作。利率走廊是人行通过政策利率实现对市场利率进行利率传导的辅助工具。当前人行以SLF利率和超额准备金率作为利率走廊上下限。

货币政策工具。近期，人行关于货币政策工具有一定调整和优化，主要是借入国债和增设临时正逆回购两项变化。人行或借由新设的货币政策工具，进一步提高货币政策传导机制效能，进而实现对货币政策框架的优化调整。

借入国债，侧重防范金融风险。由于人行以信用方式借入，不形成基础货币投放，即不搞中国版量化宽松（QE）。人行后期可以卖出中长期国债，抬升长期国债利率、压低价格，将从市场收回流动性。人行主要是打压市场对于长期国债的过度偏好。后期，或以此类操作创设新的货币政策工具。

增设临时正逆回购，侧重优化利率传导。进一步理顺政策利率品种，人行或借由新设临时正逆回购与7天逆回购的挂钩操作，明确7天逆回购利率作为政策利率的功能,进而逐步淡化MLF对LPR的引导作用。进一步明确短端利率的政策利率角色。进一步收窄利率走廊上下限，提升利率传导效率。