热卷：制造业强势复苏，能否推升热卷价格？

huwanbin

1.需求端，随着宏观政策逆周期调节力度的持续加大，以及政策效用的持续释放，制造业复苏势头正在显著增强。受此影响，热卷需求环比持续回升，同比由降转增，改善势头持续增强。我们预计在制造业利润不断改善，投资力度不断加大的大环境下，热卷需求改善预期有望持续增强。

2.供应端，随着原料价格的大幅度下跌，近期热卷生产利润持续改善，表现显著好于螺纹。受此影响，高炉铁水逐步流向热卷，导致热卷产量持续回升，处于同期偏高水平，供应压力有所加大。不过考虑到当下的产业环境以及热卷的库存水平，我们预计热卷产量进一步提升的空间相对有限。

3.估值维度，热卷价格跌至中长期底部水平，已具备较高的买入安全边际。从供需平衡表的角度来看，全球铁矿供需均衡价格在75美元/吨，折合人民币价格约为650元/吨；焦煤中长期底部价格在人民币1200元/吨。据此测算，在极度悲观的市场环境下亦或铁元素和碳元素供需到达均衡的条件下，热卷理论生产成本为3300元/吨。因此，在3600附近买入热卷，具备较高的安全边际。

4.综合来看，经历前期的大幅下跌之后，热卷估值已经处于相对较低的位置。随着需求的持续释放，热卷供需矛盾有望持续增强。在上述因素的共同作用下，热卷有望迎来新一轮震荡上涨行情，以修复其偏低的估值。