【ITF-镍】2024年四季度投资报告：供应端仍存变数，镍价波...

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l 宏观方面：美联储开启降息周期，国内稳增长政策集中发力。海外方面，美国通胀稳步回落，但劳动力市场整体降温，美国经济能否“软着陆”仍是市场关注重点。随着美联储9月以降息50bp开启新一轮宽松周期，市场对经济衰退担忧有所缓和，全球流动性由紧转松。国内方面，三季度国内经济下行压力加大，9月底国内多项增量政策集中发力，进一步提振市场信心，有助于实现全年经济发展目标。    l 供给端：原生镍延续过剩，四季度关注印尼镍矿供应及政策变化。三季度印尼镍矿供应整体趋紧，对菲律宾镍矿进口持续增加，四季度关注印尼新任总统普拉博沃上任后的政策导向以及RKAB审批进程。印尼镍产品（NPI/MHP/冰镍/电积镍）投产放量延续，产业链利润分配影响各环节的产量释放情况，四季度原生镍过剩量级或进一步增加。受到印尼资源回流影响，国内镍铁产量延续下行趋势，国内电积镍产能持续投放，纯镍产量同比增幅明显，三季度出口利润驱动海外出口交仓增加，后续全球镍库存垒库趋势不改。    l 需求端：不锈钢高排产持续，新能源车保持高景气度但三元占比下行。三季度不锈钢厂虽利润倒挂但排产维持高位，而终端需求表现偏弱，“金九”旺季落空，后续关注国内增量政策对需求提振情况；新能源方面，降价换量叠加政策支持，新能源车全年高景气确定性较强，当前高镍三元电池已成主流，但三元装车占比仍有回落，进而影响对镍需求增速。纯镍消费来看，合金、电镀需求呈现一定增量，然基数较低对镍消费拉动有限。    l  总结：展望四季度，美联储开启降息周期，国内政策端集中发力，宏观情绪转暖或阶段性提振镍价上涨动能。基本面来看，印尼新总统上任在即，镍矿RKAB审批进程及镍相关政策备受关注，原生镍过剩预期影响镍价估值，中长期镍供应仍有较大增量，纯镍垒库趋势料延续。当前供需格局下，镍价处于相对底部，价格弹性较大，下方关注电积镍成本支撑（一体化产线），但若镍矿供应转松，需警惕矿端成本下移带来的估值修复，重点关注宏观情绪、印尼镍矿供应、镍相关项目投产情况对镍价影响。