广州期货-股指-2023年分红对股指期货的影响分析-20230407

陈蕾

摘要：A股股指期货合约跟踪的指数为价格指数，成分股分红派息时，指数自由回落，故在分红实际发生之前，处于分红月份的期货合约价格便包含了存续期内分红的信息，但现货价格暂未剔除未来分红金额，也就是说分红预期会降低期货价格从而加剧期货贴水压力。投资者在进行对冲、期现套利等操作之前，需对指数成分股所蕴含的分红点位进行估计，获取真实的股指期货基差水平，以便做出合理的投资决策。    近年来，随着分红政策的逐渐完善及多项举措的积极引导，进行现金分红的上市公司数量和股息率均有所上升，整体分红规模逐年递增，其中年报分红为主要选择。从历年成分股分红对指数点位的影响看，2021年前，分红点数沪深300>上证50>中证500>中证1000，而2021年后中证500分红点数反超沪深300，跃居第一。从时间分布看，大多数上市公司的年报分红预案随年报一起披露，因此截至4月末，绝大多数上市公司已经披露了当年分红金额，一般每年4月开始有成分股进行分红，主要集中在5月到8月，基本于9月之前全部完成。    我们对股指分红点位的测算分为如下几个步骤：（1）个股权重估计；（2）成分股净利润预测；（3）成分股股息支付率预测；（4）成分股除息日预测。我们将使用最新一期的成分股收盘价、指数收盘价和成分股权重计算分红点，因此股指分红预测的重心为成分股分红金额与分红时间的估计。同时，因为年度分红的比重偏大且相对稳定，我们将只关注于年度分红的预测。    截至2023年4月6日，A股市场整体处于分红初期，上证50指数中，27家公司处于预案阶段；沪深300指数中，14家公司宣布不分红，2家公司已实施分红， 136家公司处于预案阶段，3家公司处于决案阶段，1家公司进入实施阶段；中证500指数中，18家公司宣布不分红，2家公司已实施分红，136家公司处于预案阶段，4家公司处于决案阶段，1家公司进入实施阶段；中证1000指数中，56家公司宣布不分红，1家公司已实施分红， 207家公司处于预案阶段，7家公司处于决案阶段，2家公司进入实施阶段。    从分红点数看，预测中证500、沪深300、上证50、中证1000在2023全年分红点数分别为100.46点、84.96、74.10点、67.72点。除去已实施分红点位，分红对中证500、沪深300、上证50、中证1000的影响还有99.86点、84.78点、74.10点、67.56点。IF、IH、IC及IM当季合约剔除分红后的基差年化贴水率分别为2.22%、3.95%、-1.36%、-3.83%。考虑到各合约基差已处于历史较高位置，IH与IF基差均已达到升水，而IC与IM合约受到雪球对冲盘的冲击，各合约基差持续上行的阻力或较强，此时对冲策略入场成本或较低。    风险提示：成分股分红日期变动、模型失效