转型期阵痛凸显–3月中国经济数据解读

wangpeicheng

★3月经济数据解读：

1、2024年一季度中国实际GDP增速5.3%，超出市场预期，比去年四季度增速高0.1%。季调环比增速达到1.6%，持平季节性，一季度实际增长不低。但问题在于，价格因素依旧低迷，造成名义GDP增速仅为4.18%，比去年四季度仅扩大0.02%，名义GDP弹性弱于实际GDP，这将使得企业与居民部门资产负债表修复承压态势延续，微观和宏观体感之差仍较大。2、从边际看，3月份经济修复力度不强。一方面，工业生产端环比下降0.08%，为近十年来3月首次负增长。内需低迷，工业产能利用率创下疫情来次低。另一方面，社零与固投环比增速季节性偏低，地产投资增速再次下行，严重拖累修复节奏。3、一季度经济修复态势体现出鲜明的政策结构性发力特征，前三个月新增专项债累计进度只完成全年的16.3%，远不如近五年平均值。这是债务驱动的经济增长模式向高质量发展理念转变的必然结果。高技术产业对价格的拉动不如传统地产基建。

★投资建议

近期A股市场对于宏观数据有所脱敏，对于资本市场制度建设方面的交易有所升温。从整体看，一季度经济修复偏强，从边际看，3月份又有所转弱，因此市场定价将更加复杂。我们认为从一季度经济数据和新国九条综合来看，政策对于价值、分红、可持续、高质量的诉求要高于对简单的边际增长的诉求。所以我们认为后续看，大盘蓝筹股指上行动能依旧有待释放。二季度有望进入年内名义GDP修复最快的一个阶段，因此我们认为微观主体的改善也有望加速，从这个意义上，近期股指回调不改震荡中枢将上移这一趋势。

★风险提示

中国经济修复不及预期，美国降息预期波动，海外地缘政治风险。