PTA向上驱动有限

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PTA节后展望：向上驱动有限

（紫金天风期货 研究员刘思琪）

春节前PTA预期良好，大幅冲高回落，节后市场开始交易现实，PTA累库压力下高开低走。节后展望来看，PTA成本偏强，供需转松，成本支撑下PTA预计区间震荡。现实端有压力，高位或承压。

成本高位，PX面临弱现实强预期

假期期间随着中东地缘局势升温，多地冲突升级，原油价格持续走高，节后开盘布油价格维持在82-83美元/桶高位。目前原油地缘冲突矛盾依然激烈，市场会给出一定的战争溢价。供需方面，美国炼厂已经进入检修季，库欣库存、商业原油库存均不同程度累库，原油基本面略有转弱，但北美汽油库存出现小幅下降，原油月差现货表现偏强，短期油价预计维持高位震荡。

成本端PX一季度仍然面临弱现实与强预期。23年四季度起国内PXN高位，PX装置开工率持续维持在85%附近高位，冬季汽油调油需求淡季，进口PX量环比小幅回升，PX进入累库状态，24年1-2月累库压力偏高，节后PX现货浮动价保持在负值，现货表现偏弱。

3月起随着PTA装置检修计划或下降，需求回升，PX平衡有改善预期。4-5月是亚洲地区季节性检修季，国内镇海、浙石化、中金、威联化学、乌石化等多套装置4月起有计划检修；海外方面，日本Eneos35万吨装置2月下旬起停车检修预计4个月，出光计划4-6月检修三个月，韩国GS计划2月底检修40天，Hanwha Tatol和SK也计划在4-5月检修，东北亚4-5月产量预计季节性下降。另外夏季也是海外调油旺季，北美汽油需求增加，芳烃美亚窗口打开后，部分调油料或从韩国出口美国，我国PX进口量预计下降。二季度起PX平衡表开启去库，预期不差。

估值来看，当前PXN维持350-360美金附近中性，短期预计压缩空间不大。整体来看，PTA成本端原油和PX预计维持高位震荡，成本支撑仍在。

PTA节后现实累库，计划检修或有延后

节前PTA工厂公布的3月计划检修装置偏多，检修计划包含主流供应商2-3套装置、英力士125万吨装置，福化450万吨等。若3月检修计划落地，3月平衡有望大幅去库，因而节前预期良好，盘面表现偏强，加工费维持在330以上。

节后来看，2月PTA除前期检修装置外，仅逸盛宁波200万吨装置检修落地，需求端聚酯季节性降负至80%低位，2月聚酯负荷预估83%，平衡表预计累库30-40万吨。节后PTA现实累库落地，市场交易现实，PTA期货主力合约跟随成本高开低走，高位略显承压。

目前PTA现货加工费仍保持300元附近，加工费中性，3月主流供应商原检修计划或有延后，3月相对确定的装置检修预计仅英力士和福化两套，PTA3月平衡表从节前预期大幅去库或转为紧平衡。计划检修不及预期，现货端累库压力落地，盘面高位后，供应商出货意愿增加，节后基差、月差表现偏弱，PTA自身向上驱动有限。

聚酯重启速度不快，需求预期不差

需求端聚酯节前预期良好，织造成品库存库存20天附近，终端库存压力不大，下游织造接单较好，织造节前备货积极性较高。原料备货多在20-25天，基本备货至3月上中旬附近，较往年同期备货偏好，随着下游采购节前聚酯库存也消化低十至十五天低位，市场对节后预期不差。

节后需求实际提负速度不快，截止2月23日，加弹、织造和印染开工率恢复至31%、34%和29%，聚酯负荷恢复至83.6%附近。节后涤丝库存POY权益库存在22.7天，FDY权益库存在19天，DTY权益库存在32天，库存较节前增加较多，聚酯现金流利润一般。节后市场对需求复苏有略不及预期担忧，节前接单较好可能存在有部分需求前置，聚酯提负速度也较市场预期偏慢，部分聚酯工厂实物库存较高，开始设置免仓期，下游超期后预期需要支付仓储费。

但中长期来看，24年聚酯涤纶新增产能不高，下游织造库存不高，依靠纺服内需持续发力以及外需市场被动去库存后需求修复预期，市场对于3-4月订单预期仍然不差。月底工人集中到岗后（正月十六之后），装置提负或加速，月底聚酯预计提负至89-90%，织造恢复至6-7成正常水平。随着下游开工提至高位后，聚酯库存有望继续去库，聚酯2-4月负荷评估83%、91%和92%，3月后聚酯能否如期提负也是市场对下游需求的重要关注点。

PTA平衡近端有压力，预期改善

PTA平衡来看，3月计划检修量下降，国内产量预计维持相对高位，需求端聚酯开工预计恢复至9成偏上。需求端高位下，3月PTA维持紧平衡。部分检修计划延后，4月预计检修量增加，4-5月平衡可能小幅去库。近端PTA供需来看，节后PTA现实端累库落地，3月难以明显去库，近端平衡有压力。

成本端和预期来看，原油受地缘冲突影响估计维持高位，PX从二季度起或逐步进入检修季和调油旺季，成本端预计大幅回调的空间不大。

后市展望，PTA成本支撑在，但供需端现实不强，装置计划检修延后，短期预计高位区间震荡，加工费和基差、月差或承压，关注逢高做空加工费或基差反套的机会。随着后续调油预期增加，PTA延后装置检修落地，PTA预期有改善。