华泰期货聚酯年报20231210：PX2024 维持紧平衡，PTA 新投产压...

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2024-6-6 13:13 上传

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策略摘要

逢低做多套保。2024年PX投产增速明显放缓，预计平衡表较2023年进一步收紧，结合夏季美汽油对芳烃需求的季节性，PX加工费年度级别仍是看扩大；2024年PTA投产压力仍存，而下游聚酯投产增速有所放缓但量级尚可，预计PTA加工费年度级别仍是区间震荡状态，弹性有限。PTA及PX绝对价格的弹性更多仍是来源于原油以及PX加工费的波动。

核心观点

■  市场分析

（1）2024年中国PX新增产能计划300万吨，按实际投产时间加权的新增产能约在113万吨，实际产能仅在2.6%，新增产能压力大幅放缓。下游对应PTA产量回落至4.2%的背景下，预计中国PX平衡表将从2023年的累库周期进一步收紧为2024年的供需紧平衡状态，主要驱动为PX投产少，关注PX存量装置的提负空间以及夏季美汽油对芳烃季节性的需求提振。年度级别PX加工费（即PX-NAP）仍是看扩，时间节点在2024年调油旺季的夏天。

（2）2024年PTA新增产能计划约在1200万吨，按实际投产时间加权的新增产能约在800万吨，实际产能增速在10.1%；而预期仍是过剩背景下继续需要PTA存量装置开工率进一步从2023年的77.7%下滑至73.5%附近，仍等待非拥有PX的PTA装置进一步减产再平衡。全年预计PTA维持小幅累库状态，PTA加工费维持低位区间震荡。

（3）需求新增装置方面，2024年聚酯新增产能计划约在778万吨，按投产季度加权后的实际新增产能约在394万吨，实际产能增速预估在4.9%，聚酯投产增速有所放缓，但投产量级从年均来看不算低。而聚酯存量装置开工率，随着瓶片开工的回落，预计聚酯开工率2024年逐步回落至86.5%，存量装置开工率有所回落，具体仍挂钩2024年的服装国内消费韧性能否维持以及服装的出口见底回升的速率。（关于聚酯的新增产能及相关分析列于聚酯产业链年报的EG及聚酯报告）。

■  策略

逢低做多套保。2024年PX投产增速明显放缓，预计平衡表较2023年进一步收紧，结合夏季美汽油对芳烃需求的季节性，PX加工费年度级别仍是看扩大；2024年PTA投产压力仍存，而下游聚酯投产增速有所放缓但量级尚可，预计PTA加工费年度级别仍是区间震荡状态，弹性有限。PTA及PX绝对价格的弹性更多仍是来源于原油以及PX加工费的波动。

■  风险

PTA新增产能的兑现速率，美国汽油旺季对亚洲芳烃的支撑力度，原油基准的大幅波动，服装国内消费韧性能否维持以及服装的出口见底回升的速率