【季报】贵金属：内强外弱格局或延续

congshanshan

三季度以来，美国公布的数据好坏参半，就业市场继续改善、但通胀出现反弹，零售销售表现强劲，叠加ISM制造业PMI指数出现企稳迹象，美国经济软着陆预期升温。另外，欧洲经济表现依然较弱，其中德国已陷入技术性衰退，欧元区经济复苏困难重重，欧美宏观基本面的差异对美元指数有较强支撑，四季度或依然维持偏强走势。

政策方面，今年以来美联储加息步伐逐渐放缓，并于6月暂停加息、7月加息25bp，9月继续暂停加息，美联储加息周期或接近尾声。今年年内是否继续加息仍具有较大不确定性，仍将取决于四季度的通胀、就业等数据。另外，即使年内暂停加息，面对通胀的反弹以及就业市场改善程度缓慢，预计维持高利率政策的时间较长，这对贵金属有一定压制。

从基金持仓来看，今年以来CMX黄金CFTC非商业净多头持续下降近13%。ETF持仓来看，今年下半年以来黄金ETF持仓量不断流出，投资资金已悄然离场。但内盘贵金属在人民币汇率、货币政策差异以及需求强劲等因素影响下走势与外盘出现明显背离，短期内盘贵金属或依然偏强运行为主，但中长期价差、基差或出现明显回归。

针对贵金属而言，宏观经济表现及货币政策预期依然是影响其价格变动的重要因素。在美联储加息接近尾声之际，货币政策预期也会持续变动，短期CMX金银或宽幅震荡为主，内盘贵金属走势强于外盘，短期或仍存上行空间。

策略方面，单边：短期高抛低吸为主，套利：多内盘空外盘。

风险提示：美国经济超预期；美联储货币政策超预期等。