政策预期恐落空，需求再引负反馈

sywgqh2014

        成材品种结构性分化比较明显。传统的五大材中，船板中厚板由于今年运力的缺失，需求比较旺盛，订单非常丰富，产量明显高于去年同期。五大材之外的型钢、带钢、管材、钢坯等品种产量较高，对高铁水形成分流。从当前五大材日均产量占铁水+废钢的比例来看，今年的确明显低于往年同期，且仍在下降。非五大材对铁水的分流使得螺纹、热卷产量和库存压力明显下降，引发了高位铁水产量和主流五大材品种低产量共存的现象，也说明了铁矿石价格强势的原因所在。整体来看，非五大材品种对于铁水分流的作用短期虽依然存在，但随着铁水继续复产，进一步分流的空间有限。另外，下半年若基建强度下滑，非五大材生厂商对于利润具有高敏感性，需警惕铁水回流的风险。
        下半年黑色市场并没有太多期待，4-5月份黑色市场大跌在于原料端引发的成本坍塌负反馈（成本负反馈成材），6月份至今能够企稳反弹除了宏观带来的政策强预期之外，还在于基本面上铁水产量的高位支撑。双焦跌出的利润空间使得钢厂维持较高的开工率，在有一定利润的情况下基本不会出现自主性减产。行政性减产消息层出不穷，7月份是很重要的窗口期，近日已经有平控落地的消息传出。这也就是负反馈的第二阶段（需求负反馈供给）。目前价格、利润、预期负反馈已逐步兑现，但产量的负反馈尚未兑现。在总需求不足的前提下，只能靠供应端减产实现基本面的再平衡，而目前全产业链维持相对高产量，基本面矛盾仍未有根本解决。后市期望看到供应端的持续性下降——247家钢厂日均铁水产量从240→230→220万吨，甚至降到更低水平，不断与需求达到动态平衡，这样才能实现钢铁行业良性健康发展。但长期而言，预期推动的上涨终究基础不牢，7月底政治局会议政策提振力度待定，加之供需格局也将逐渐转弱，后期钢材价格仍将面临较大下行压力。
        展望下半年，钢价或呈现N型走势，对于行情的预判分为三个阶段行情：
1、7-8月预计价格还处于上升通道，关注7月底中央政治局会议政策定调。经济复苏偏缓，政策预期重新抬头，有望带动估值中枢上移，淡季炒作政策预期。
2、9-10月预计价格下跌，关注季节性旺季带来的需求释放程度及钢厂平控落地时间。预计下半年局面和22年有所类似，维持淡季炒作政策预期而旺季需求可能证伪的节奏，市场倒逼钢厂减产来改善供需结构，从而形成新一轮负反馈。
3、11-12月预计在季节性冬储逻辑下，价格会比10月份坚挺，预计下半年呈现“N”型行情走势。
        相关投资机会：下半年强政策刺激预期兑现的概率不高，尤其是地产方面仍会维持政策定力。节奏上建议若三季度在政策预期或旺季需求预期下提前透支行情高度，则维持逢高偏空思路；四季度，政策方面稳增长预期+产量平控叠加年底补库逻辑再现，或对市场情绪再度形成提振，关注低位做多的机会。
        风险提示：外围宏观风险、政策刺激力度超预期、需求实质性改善明显。