宝城期货黑色金属专题报告20240130：商品的预期交易与现实...

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商品预期和现实的矛盾是普遍存在的，往往现实和预期是你强我弱的敌对状态。关于预期和现实可以简单理解为现货所代表的是100%现实因素下的期货价格，而近月期货合约则是现货因素占大头的期货合约，主力合约则是两两相匹配的，即随着时间的往后推移，预期的因素在合约价格上的比重是越来越大的。

可通过建立“预期现实四象限”来对一些品种进行分析定位，某一个品种脱离了“戴维斯双杀区域”，随后进入“中性区域”，随着供应端矛盾的变化，进入了“强现实端”；或者某一品种从“戴维斯双击”的神坛跌入到“弱现实端”，便构成一个相对完整的价格运动过程。

从一个合约存续周期的角度来看，一个合约的交易逻辑是有变化的。首先在交易时间充足的情况下，市场上的交易逻辑是在“预期逻辑”上，关于该品种的预期故事会非常多。随着交易时间的慢慢变少，市场上的交易逻辑就会转变成为“现实逻辑”，期货合约会开始“期现回归”的道路，并最终面对现实，变成100%的现货。

预期现实博弈逻辑贯穿2023年黑色金属主流品种走势，且多数时间呈现出强预期与弱现实博弈局面。回顾2023年黑色金属行情走势，主流品种价格曲线多数时间均呈现近月合约价格高，远月合约价格低的结构，即back期现结构。反映的市场对未来供需关系的预期偏谨慎，这也是2023年黑色金属走势过程呈现出典型特征，即“淡季讲预期，旺季讲现实”，行情主逻辑在预期现实之间来回切换。

黑色金属主流品种价格曲线维持远月贴水局面，但整体远月贴水幅度持续收窄，即价格曲线平稳，反映出市场对黑色金属预期趋于一致，且整体矛盾不大。不过，铁矿石期限价格曲线依旧显著有别于其他黑色品种，维持长期远月大幅贴水局面，主要原因是源于两方面，其一是铁矿石期货多数时间处于贴水格局，交割逻辑支撑下近月期价向现货靠拢；其二则是终端需求下行预期叠加供应释放，远月合约估值需趋于合理化。为此，一旦后续黑色金属市场预期迎来转变，配合现实端矛盾，则铁矿石期货近端价格下行压力将会显著凸显。