期权Delta-Gamma中性策略解析

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期权中性套利策略是当前成熟型投资者广泛使用的策略，采用期权Delta中性的方式在很大程度上缩小了价格变化带来的方向敞口。Delta中性本质是在交易Vega 和Theta，是根据组合策略的构建实现组合Delta值趋于0，进而赚取隐含波动率变化或时间损耗带来的收益。通常以卖出期权为主的Delta中性策略带有负Gamma敞口，在指数大起大落的行情中会暴露Gamma风险。为了进一步增强对冲效果，投资者可以采用动态调仓的方式维持Delta中性，也可以构建Delta-Gamma中性策略，后者建仓初期的Delta与Gamma值均接近0，更大程度上减少了标的价格变动带来的影响，从而达到交易波动率或者赚取时间价值衰退的收益。随着标的价格、隐含波动率的变化以及时间的流逝，期权合约的Gamma值也会发生变化，其间也需要根据这些参数的变化进行调仓。从文中几个案例对比来看，Delta-Gamma中性策略的风险敞口小于单一的Delta中性策略，适合在实际波动率与隐含波动率都很高的行情中捕捉降波拐点，并且可以保持很小的方向敞口。