2024油脂年报：厄尔尼诺气候下棕油或见产量风险，新年度...

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2023年油脂行情主要围绕主产国产量预期变化、出口节奏变化展开，展望2024年，油脂方面需要关注的因素总结
如下：
供应端，大豆及豆油方面，2024上半年主要交易南美产量落实情况及出口销售进度，当前巴西主产区依然呈现南涝
北旱的情况，种植前景不乐观，年内产量或见持平或小幅缩减至1.5-1.55亿吨， USDA产量预期大概率在未来几个月内
下调；这部分产量降幅将被天气情况良好的阿根廷产区恢复性增产完全弥补，预计南美两国将给出2000万吨的供应增
量；棕榈油产量趋势预测主要考虑厄尔尼诺气候的影响，机构预测本次厄尔尼诺强度将在明年1月左右到达顶峰，一
直持续明年年中附近，这将带来两方面影响：冬春季的厄尔尼诺或将对冲一部分季风季的降水，传统的一季度洪涝期
可能会出现有利于采收的少雨天气，一季度季节性减产期的棕榈油产量或表现乐观；中长期，降水偏少将推迟7-10个
月作用于棕榈油产量，故明年年中至下半年的产量有受损的可能性，即在季节性增产期的产量或有不及预期的风险
，下年度马棕产量或落在1790-1850万吨区间；印尼则有相似的情况，叠加产区部分树龄结构恶化，产量或落在4800-
4850区间，预计东南亚两国在棕榈油供应上给出250万吨的增量。
需求端，油脂消费主要分为食用消费和工业消费，食用消费方面，中印两国的需求变化或出现分化，当前印度植物
油库存处在历史同期最高位，未来一年进口需求或见明显走低，或给出150万吨的降幅；中国最近一年餐饮收入数据
增量近2成，表现出相对于其他零售消费品更强的韧性，未来一年的食品消费或见边际乐观，但在当前三大油脂库存
均位于同期高点的情况下，短期进口需求及基差难见提升；工业需求方面，几大生柴需求国明年需求亦有升有降，美
二代生柴库存处在偏高位置，或削弱未来的豆油生柴需求，欧盟RED III计划的修订，也使得未来几年棕榈油、豆油的
需求逐年递减，但与此同时巴西的B13、B14政策的实施，以及印尼B40政策的计划推行，也为工业消费带来新增需求
，整体工业端需求或见稳中有升。
综上所述，我们对2024年油脂价格的判断是先弱后强，前半段受制于供应边际增加、其他油籽对于油脂市场的挤占
以及主要需求国高库存的现状，油脂价格或仍面临压力，其中豆油由于生产端不确定性较强，天气风险升水或提振豆
油强于棕榈油，而在产量落地后也将看到风险升水的回吐；年中需重点关注厄尔尼诺天气对于棕榈油产量实际影响的
落地，季节性丰产期的产量若不及预期，则将提振年中及下半年豆棕出现强弱转换，棕榈油表现将强于豆油，可关注
豆棕差走缩的机会。
风险提示：巴西大豆减产超预期；厄尔尼诺气候对棕榈油产量影响不及预期